在金融機(jī)構(gòu)投資者看來(lái)，當(dāng)前制約其參與商品期貨的因素主要集中于政策管制、市場(chǎng)流動(dòng)性不強(qiáng)和期貨人才欠缺。中國(guó)證券報(bào)記者采訪的多位期貨業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，新“國(guó)九條”的出臺(tái)，從制度上為金融機(jī)構(gòu)參與期貨投資掃清了障礙。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)的背景下，市場(chǎng)主體更加多元化，有利于提升期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，有利于推進(jìn)股票 、債券、期貨等資本市場(chǎng)的合作，更有利于多層次資本市場(chǎng)的進(jìn)一步完善、開(kāi)放和創(chuàng)新。

　　熟悉又陌生：絕大多數(shù)未參與

　　“金融機(jī)構(gòu)投資者對(duì)期貨了解非常少，或者說(shuō)對(duì)期貨這個(gè)行業(yè)沒(méi)有關(guān)注，很少關(guān)注。”浙商期貨研究中心總經(jīng)理王德鋒日前接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，隨著股指期貨等金融品種上市及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推出，證券、基金、私募等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)期貨的了解開(kāi)始逐步加深，但其他類(lèi)型的很多金融機(jī)構(gòu)了解或參與期貨投資的仍然少之又少。

　　據(jù)鄭商所的調(diào)研結(jié)果，47%的機(jī)構(gòu)投資者偶爾關(guān)注商品期貨，31%的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)商品期貨經(jīng)常關(guān)注或非常了解，21%的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)商品期貨不了解或不關(guān)注，也就是說(shuō)，只有少部分機(jī)構(gòu)投資者對(duì)商品期貨經(jīng)常關(guān)注或非常了解。

　　事實(shí)上，當(dāng)前絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者尚未參與商品期貨，而參與商品期貨的機(jī)構(gòu)投資者主要是銀行和其他機(jī)構(gòu)。據(jù)悉，2007年國(guó)務(wù)院頒布《期貨交易管理?xiàng)l例》，首度明確商業(yè)銀行作為特別結(jié)算會(huì)員和期貨保證金存管銀行參與期貨業(yè)務(wù)，為銀行開(kāi)展期貨業(yè)務(wù)奠定了法律基礎(chǔ)。銀行參與商品期貨較早，因而對(duì)商品期貨了解程度較高，參與商品期貨的積極性高于其他類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)，調(diào)查的四家銀行中有三家參與過(guò)商品期貨。

　　海通期貨總經(jīng)理徐凌告訴記者，因監(jiān)管受限，在商品期貨市場(chǎng)，目前除證券自營(yíng)賬戶和基金專(zhuān)戶能投資商品期貨外，公募基金、信托、QFII、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)均不能參與。此外，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)缺乏現(xiàn)貨背景知識(shí)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈了解不深，市場(chǎng)價(jià)格把握不準(zhǔn)，更不具備大宗商品的交割資質(zhì)，無(wú)法進(jìn)行實(shí)物買(mǎi)賣(mài)，阻礙了金融機(jī)構(gòu)期現(xiàn)結(jié)合的通道，無(wú)法開(kāi)展多類(lèi)型交易策略，因此參與商品期貨的積極性不高。

　　王德鋒同時(shí)表示，金融機(jī)構(gòu)對(duì)期貨、期貨行業(yè)的認(rèn)識(shí)不足也制約了其參與的積極性。由于過(guò)大夸張了期貨的杠桿性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的憂慮，很多金融機(jī)構(gòu)對(duì)期貨的金融產(chǎn)品持排斥態(tài)度。

　　2014年5月9日，《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(簡(jiǎn)稱(chēng)新“國(guó)九條”)正式出臺(tái)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一綱領(lǐng)性文件從制度上為金融機(jī)構(gòu)參與期貨投資掃清了障礙，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投資結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變意義深遠(yuǎn)。

　　“新‘國(guó)九條’的一些原則性表述為金融機(jī)構(gòu)參與期貨投資指明了方向，我們相信隨著相關(guān)部門(mén)的落實(shí)細(xì)則的出臺(tái)和時(shí)間表明確，金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)的門(mén)檻會(huì)盡快降低。”銀河期貨總經(jīng)理姚廣對(duì)本報(bào)記者表示，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)開(kāi)放的背景下，銀行、券商 、保險(xiǎn)、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)紛至沓來(lái)，市場(chǎng)主體更加多元化，有利于提升期貨業(yè)的市場(chǎng)化水平和創(chuàng)新能力。同時(shí)，期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性和容量也將大為提升，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更趨激勵(lì)。

　　中國(guó)國(guó)際期貨董事總經(jīng)理王紅英同時(shí)表示，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)開(kāi)放的背景下，金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)將會(huì)給期貨市場(chǎng)帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響，比如銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)利用期貨構(gòu)建新型的理財(cái)產(chǎn)品，然后銷(xiāo)售給個(gè)人投資者，對(duì)于做大期貨市場(chǎng)有積極的作用。

　　安全第一法則：套?；蛸Y產(chǎn)配置

　　對(duì)于期貨投資，盡管金融機(jī)構(gòu)相對(duì)個(gè)人投資者具有更明顯的優(yōu)勢(shì)，如專(zhuān)業(yè)的投資理念、更好的風(fēng)險(xiǎn)控制、更強(qiáng)的信息獲取能力，但從調(diào)研結(jié)果來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)投資者參與商品期貨仍然首重安全，其參與目的主要為套保或?qū)_系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行資產(chǎn)配置，參與資金比例不高。

　　調(diào)查表明，一半的機(jī)構(gòu)投資者選擇了套?；?qū)_市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，四成以上的機(jī)構(gòu)投資者選擇了資產(chǎn)配置，僅有8%的機(jī)構(gòu)投資者選擇以套利為目的。講究穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的銀行，參與商品期貨的目的是資產(chǎn)配置和套保對(duì)沖，并沒(méi)有進(jìn)行套利或投機(jī)操作。而受政策限制不能參與商品期貨的保險(xiǎn)公司表示，如果能參與商品期貨，其穩(wěn)健投資的特點(diǎn)也將體現(xiàn)在產(chǎn)品需求上。

　　“從交易目標(biāo)來(lái)看，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)參與期貨交易的主要目標(biāo)是對(duì)沖現(xiàn)貨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也有一些配備快速交易系統(tǒng)、風(fēng)控系統(tǒng)和專(zhuān)業(yè)研發(fā)人才的金融機(jī)構(gòu)從事低風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)中性交易，其主要目標(biāo)是控制風(fēng)險(xiǎn)敞口，追求低風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)收益。”徐凌告訴記者，銀行、保險(xiǎn)、信托、公募基金等金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)投資風(fēng)格決定了其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)接受程度較低，主要將期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具；而私募基金、基金專(zhuān)戶、QFII等機(jī)構(gòu)投資者在利用期貨管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還會(huì)追求低風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)收益，接受風(fēng)險(xiǎn)的程度相對(duì)較高，也有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管控能力和策略研發(fā)能力。

　　正是出于風(fēng)控和監(jiān)管的考慮，金融機(jī)構(gòu)參與期貨的資金比例普遍偏低。調(diào)研顯示，金融機(jī)構(gòu)投資者的資金比例都在20%以下，其中資金比例在5%以下的占比將近六成，5%至10%的占比超過(guò)三成，而10%至20%的占比僅8%。從資金上限比例來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)投資者參與期貨的資金上限比例也普遍在10%以下，其中資金上限比例在5%以下和10%的各占總量的15%和57%。

　　由于銀行對(duì)于綜合風(fēng)險(xiǎn)控制要求標(biāo)準(zhǔn)比較高，每一項(xiàng)資金投出都要對(duì)涉及的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用測(cè)評(píng)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)督管理等。據(jù)悉，銀行參與商品期貨的資金比例普遍在5%以下，參與過(guò)商品期貨的三家銀行都選擇了5%以下。

　　從參與方式來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)投資者參與商品期貨的方式是指數(shù)化基金或商品期貨，其中對(duì)商品期貨較為熟悉的銀行更傾向直接參與商品期貨，信托公司、證券公司(自營(yíng))、基金公司也更青睞商品期貨，保險(xiǎn)公司則更青睞指數(shù)化基金。

　　據(jù)悉，盡管對(duì)商品期貨了解程度不高，信托公司依然傾向于直接參與商品期貨對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，或投資指數(shù)化基金長(zhǎng)期配置。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這表明隨著信托公司期貨投資能力的提高，參與商品期貨的積極性也將逐步提高。

　　對(duì)允許參與股指期貨(僅限于進(jìn)行套保對(duì)沖)的證券公司而言，因其對(duì)商品期貨投資較為熟悉，更傾向于直接參與商品期貨，同時(shí)也愿意投資指數(shù)化基金，在參與調(diào)查的證券公司中，將近六成選擇了直接投資商品期貨。

　　而保險(xiǎn)公司由于對(duì)期貨市場(chǎng)了解程度不高，他們更愿意投資于指數(shù)化基金作為長(zhǎng)期配置或者委托基金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)打理，這樣就可以忽略許多商品期貨投資交割、合約轉(zhuǎn)換等繁瑣規(guī)則，在參與調(diào)查的保險(xiǎn)公司中，有六成選擇了投資指數(shù)化基金，二成選擇了委托基金打理或其他。

　　跨品種追指數(shù)：化工有色系成首選

　　盡管大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)尚未參與商品期貨的投資，但從參與投資商品期貨板塊的意向來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)投資者更傾向于投資化工期貨、工業(yè)金屬期貨或能源期貨，與之相對(duì)應(yīng)的是，其選擇商品指數(shù)時(shí)也更樂(lè)意選擇有色金屬指數(shù)或貴金屬指數(shù)。

　　調(diào)研結(jié)果表明，將近七成的機(jī)構(gòu)投資者選擇了化工期貨，約一半機(jī)構(gòu)投資者選擇了工業(yè)金屬期貨，而選擇能源期貨和農(nóng)產(chǎn)品期貨的比例在四成左右。公司對(duì)商品指數(shù)品種的偏好與對(duì)商品期貨品種的偏好基本吻合，四大金融機(jī)構(gòu)按照比重排序依次是貴金屬指數(shù)、有色金屬指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、能源化工指數(shù)。

　　與此同時(shí)，隨著商品綜合指數(shù)、期權(quán)等衍生品種類(lèi)的進(jìn)一步發(fā)展和完善，金融機(jī)構(gòu)投資者表達(dá)出對(duì)商品指數(shù)期貨或商品指數(shù)ETF等復(fù)雜金融衍生品的投資需求。

　　“金融機(jī)構(gòu)交易的期貨品種主要集中在流動(dòng)性較高的股指期貨和工業(yè)品、能源類(lèi)等大宗商品期貨。從參與方式或投資策略類(lèi)型角度來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)主要采用市場(chǎng)中性、低風(fēng)險(xiǎn)敞口和分散化的多品種日內(nèi)交易策略，如Alpha套利、ETF套利、跨期套利、跨品種套利等。”徐凌對(duì)本報(bào)記者表示。

　　以證券公司為例，參與調(diào)查的證券公司有86%表示愿意參與商品品種期權(quán)，71%表示愿意參與商品品種期貨、商品指數(shù)期貨或商品指數(shù)ETF，43%表示愿意參與商品指數(shù)期貨期權(quán)，同時(shí)也有一些證券公司愿意參與商品期貨跨月價(jià)差交易、商品期貨跨品種價(jià)差交易、商品期貨基差交易、商品期貨價(jià)比交易、商品期貨波動(dòng)率交易。

　　而保險(xiǎn)公司更愿意選擇指數(shù)類(lèi)期貨產(chǎn)品，則主要因?yàn)橹笖?shù)類(lèi)的品種不涉及到交割、換倉(cāng)等，因而更加方便一些，只需要對(duì)金融市場(chǎng)以及期貨基本面進(jìn)行一定研究，而無(wú)需深入研究合約以及期貨交易特有的規(guī)則，更適合于對(duì)商品期貨了解不深的投資者。

　　王德鋒認(rèn)為，成熟的金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該排斥高杠桿的金融產(chǎn)品，因?yàn)槠淇梢酝ㄟ^(guò)倉(cāng)位的控制使得整體風(fēng)險(xiǎn)可控，而且多一種金融產(chǎn)品意味著多一些對(duì)沖工具。金融機(jī)構(gòu)參與期貨市場(chǎng)不僅有資金及研發(fā)實(shí)力等優(yōu)勢(shì)，而且參與不同的金融市場(chǎng)使其可以挖掘較多的套利機(jī)會(huì)進(jìn)行獲利。