? ? 　　永續(xù)類現(xiàn)供給高潮

? ? 公告顯示，南京城建將于11月5日至6日發(fā)行10億元的“7+N年”期中期票據(jù)。

? ? 南京城建此次將發(fā)行公司今年第二期中票，無固定期限，發(fā)行人有權(quán)在第7個和其后每個付息日贖回，而在發(fā)行人行使贖回權(quán)之前，本期中票將長期存續(xù)。本期中票前7個計息年度的票面利率將通過簿記建檔程序確定，在前7個計息年度內(nèi)保持不變；自第8個計息年度起，票面利率在前7個計息年度的基礎(chǔ)上上調(diào) 300BP，此后票面利率每3年重置一次，每次利率重置后，票面利率將在前一期票面利率的基礎(chǔ)上上調(diào)300BP。

? ? 此外，本期中票設(shè)置有遞延支付利息條款，遞延支付將不構(gòu)成違約。但若發(fā)行人在某個付息日選擇遞延支付利息及其孳息，則自下一計息年度起，票面利率將在上一計息年度基礎(chǔ)上再上調(diào)300BP，直至已遞延利息及其孳息全部清償完畢。

? ? 據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，算上南京城建本期中票，10月以來已披露發(fā)行材料的永續(xù)債達到9只，其中8只為中票，1只為企業(yè)債。而按發(fā)行起始日統(tǒng)計，11月份待發(fā)的永續(xù)債目前已達6只，計劃發(fā)行總額150億元。只要不大量出現(xiàn)發(fā)行失敗的情況，則11月份永續(xù)債將再次改寫發(fā)行紀錄。據(jù)統(tǒng)計，今年7月云能投發(fā)行年內(nèi)首只永續(xù)債以來，7至10月的發(fā)行量分別為2只/39億元、2只/80億元、2只/23億元、6只/95億元。永續(xù)債正迎來面世以來的一個供給高潮。

? ? 高評級高收益兼具

? ? 近年來，證券市場產(chǎn)品創(chuàng)新不輟，一系列兼具股債雙性的跨界混合證券陸續(xù)進入投資者視野。典型的例子便是號稱“股票中的債券”的優(yōu)先股以及“債券中的股票”的永續(xù)債。

? ? 去年10月底，武漢地鐵集團發(fā)行了23億元可續(xù)期公司債券。該期債券沒有載明到期日，而是賦予發(fā)行人每五年續(xù)期五年的選擇權(quán)，被視為內(nèi)地版永續(xù)債的破冰之作。此后，國電電力(600795,股吧)于去年12月發(fā)行了內(nèi)地首只永續(xù)中票。

? ? 與優(yōu)先股一樣，國際上將永續(xù)債歸為混合類資本工具，在滿足一定條件下，永續(xù)債可以計入發(fā)行人凈資產(chǎn)。對于銀行等金融企業(yè)，永續(xù)債一般被視作可計入非核心一級資本或二級資本的混合資本工具；而對于非金融企業(yè)，其發(fā)行的永續(xù)債在滿足一定條件下可以在財務(wù)報表中體現(xiàn)為權(quán)益工具而非債務(wù)工具。因此，金融機構(gòu)和公用事業(yè)企業(yè)是海外永續(xù)債的兩大主要發(fā)行人群體。這一點，在國內(nèi)市場上可能同樣成立。中金公司之前一份報告指出，國內(nèi)發(fā)行人選擇永續(xù)債的動機可能有三類：第一，銀行等金融機構(gòu)有發(fā)行永續(xù)債并補充資本金的動力；第二，企業(yè)用于補充項目資本金；第三，高杠桿率企業(yè)用于突破發(fā)債空間限制。

? ? 據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)已發(fā)行過永續(xù)債的企業(yè)多是城投、能源企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)，以國有發(fā)行人為主，主體評級多在AA+及以上。與此同時，由于永續(xù)債理論期限長，流動性差，票面利率往往高于普通中票、企業(yè)債。

? ? 應(yīng)該說，永續(xù)債的混合資本證券屬性，對于高負債、重資產(chǎn)運營企業(yè)具有特殊吸引力，對于投資者而言，則提供了一種高評級發(fā)行人的高收益投資工具，在國內(nèi)具有長遠發(fā)展的空間。

? ? 需求跟進 發(fā)展步入快車道

? ? 值得注意的是，今年前三個季度永續(xù)債供給不多，上半年持續(xù)呈現(xiàn)零供給的狀態(tài)，而據(jù)市場人士反映，很多企業(yè)早早就拿到了發(fā)行額度，供給的意愿一直存在，發(fā)行較少可能緣于需求端承接能力不足。

? ? 去年債市處于熊市，在行情較為低迷的背景下，市場對創(chuàng)新產(chǎn)品的接受度存疑，永續(xù)債可以說生不逢時。今年上半年，債市環(huán)境開始轉(zhuǎn)暖，但各券種收益率普遍都還較高，永續(xù)債由于流動性較差，相對吸引力不足。不過，經(jīng)過今年6月份以來的數(shù)波行情，債券收益率大幅走低，永續(xù)債的絕對收益優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)出來。

? ? 一位銀行債券交易員指出，從國開債到城投再到高收益公司債，市場原有的估值洼地一個個被填平。永續(xù)中票的利率比肩定向票據(jù)（PPN），又屬公募品種，且利率下行趨勢下發(fā)行人贖回動力強，實際期限不會太長，綜合看，已成當前市場新的估值洼地，開始受到很多銀行理財戶的追捧。在需求端擴容后，供給的問題自然迎刃而解。另一位交易員也表示，當前配置永續(xù)債的主要理財戶，永續(xù)債能夠滿足理財?shù)母呤找嬉蟆?/div>