和證券，這兩個(gè)分業(yè)監(jiān)管下完全不同的業(yè)態(tài)，正在從相反的方向彼此靠近。

     隨著銀監(jiān)會(huì)發(fā)布規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的“8號(hào)文”，商業(yè)銀行將不得不用標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)替代“非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)”，從表外向表內(nèi)回歸。另一頭，證券行業(yè)卻試圖擺脫單一的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，進(jìn)軍場(chǎng)外市場(chǎng)和非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品這片藍(lán)海。

     《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者獲悉，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)的“私募產(chǎn)品機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”(下稱“機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)”)已經(jīng)步入產(chǎn)品遴選階段，15家獲得柜臺(tái)業(yè)務(wù)試點(diǎn)的證券公司初步上報(bào)了產(chǎn)品方案以及交易模式。

     這一機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)的基本設(shè)想是將券商各自的柜臺(tái)連接起來，形成一個(gè)更大范圍的場(chǎng)外市場(chǎng)，為券商開發(fā)的債權(quán)、股權(quán)、資管和其他金融衍生品提供銷售與轉(zhuǎn)讓服務(wù)?！斑@個(gè)市場(chǎng)嚴(yán)格定義為私募市場(chǎng)，初期的產(chǎn)品主要是固定收益類的?！币晃蝗讨槿耸繉?duì)本報(bào)記者說。

     事實(shí)上，僅僅在證券系統(tǒng)，試圖染指非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品交易的并非只有證券業(yè)協(xié)會(huì)一家。全國(guó)性場(chǎng)外市場(chǎng)“新三板”，以及滬深股票交易所都有涉足此類產(chǎn)品的規(guī)劃，甚至已經(jīng)邁出實(shí)質(zhì)性步伐。而地方性的交易所如北京金融資產(chǎn)交易所等也已經(jīng)開展非標(biāo)準(zhǔn)債券和私募股權(quán)的轉(zhuǎn)讓交易服務(wù)。

     低調(diào)籌備

     即將浮出水面的券商版機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)，與脫胎于證券業(yè)協(xié)會(huì)的一個(gè)全新金融機(jī)構(gòu)密切相關(guān)。

     今年年初，中證資本市場(chǎng)發(fā)展監(jiān)測(cè)中心有限責(zé)任公司(下稱“市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心”)低調(diào)成立。3月15日，證券業(yè)協(xié)會(huì)正式發(fā)布《證券公司私募產(chǎn)品備案管理辦法》，將證券公司創(chuàng)設(shè)和代銷的私募產(chǎn)品相關(guān)的備案管理工作交給剛剛成立的市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心。

     按照監(jiān)管部門通行的原則，200名股東、持有人或份額是劃分公募和私募的主要標(biāo)準(zhǔn)。這意味著除了未來證券公司可以開展的公募基金業(yè)務(wù)之外，幾乎所有的柜臺(tái)產(chǎn)品、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃和直投基金都可以納入市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心的備案管理范疇。

     值得注意的是，市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心采取公司制的組織方式，股東包括滬深股票交易所、上期所、中國(guó)證券登記結(jié)算公司以及中國(guó)金融期貨交易所，注冊(cè)資本為20億元。這家新的金融機(jī)構(gòu)不但承接了證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律監(jiān)管職能，還將發(fā)揮交易組織者的功能。事實(shí)上，市場(chǎng)監(jiān)測(cè)中心本身完全有可能發(fā)育成一個(gè)產(chǎn)品想象空間巨大的場(chǎng)外市場(chǎng)。

     “協(xié)會(huì)的這個(gè)機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)可能不會(huì)發(fā)展那么快?！币晃唤咏C券業(yè)協(xié)會(huì)的人士對(duì)記者說。這樣的推測(cè)主要原因是機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)根植于券商自己的柜臺(tái)，但是券商柜臺(tái)業(yè)務(wù)試點(diǎn)去年年底剛剛起步。

     去年12月，等首批7家證券公司通過證券業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)審，獲得了柜臺(tái)業(yè)務(wù)首批試點(diǎn)資格。緊接著在今年1月中旬，和等第二批券商獲得了上述資格。

     很快拿出了首批固定收益的柜臺(tái)產(chǎn)品，銷售十分火爆。但因?yàn)檫@批產(chǎn)品有類似資金池-資產(chǎn)池的屬性，因而引起了證監(jiān)會(huì)和央行方面的關(guān)注。

     “現(xiàn)在各家券商拿出來準(zhǔn)備放到機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)的產(chǎn)品，也是以固定收益為主?！鄙虾Ｒ患胰痰馁Y產(chǎn)管理部門人士對(duì)記者說，“另外還會(huì)有私募股權(quán)產(chǎn)品?！?/p>

     與銀行間債券市場(chǎng)相比，券商版機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)同樣定位于，但是銀行間市場(chǎng)的玩家主要以商業(yè)銀行為主，后者的流動(dòng)性想趕上前者非朝夕之功。

     同門競(jìng)爭(zhēng)

     券商版機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)不但短期內(nèi)難以向銀行間市場(chǎng)叫板，它還面臨著幾位“同門兄弟”的競(jìng)爭(zhēng)。

     首先是滬深股票交易所這兩位“老大哥”。上證所和深交所都已經(jīng)開展中小企業(yè)私募債的備案和交易，資產(chǎn)證券化也試點(diǎn)多年，今年有望全面鋪開。

     由于在和等上市基金業(yè)務(wù)上已經(jīng)積累了多年經(jīng)驗(yàn)，上述兩家交易所還打算把與之間的服務(wù)，延伸到其私募產(chǎn)品上。據(jù)媒體報(bào)道，上證所已經(jīng)完成了基金公司專戶產(chǎn)品份額轉(zhuǎn)讓的方案，兩家基金公司也形成了具體的產(chǎn)品方案，有望很快付諸實(shí)施。

     去年剛剛正式轉(zhuǎn)入全國(guó)性試點(diǎn)的“新三板”除了掛牌交易非上市公眾公司股份之外，也有意向著私募債等其他衍生品種發(fā)展。

     滬深股票交易所和“新三板”均具備公開市場(chǎng)的屬性，掛牌的品種主要是標(biāo)準(zhǔn)化證券，但同時(shí)又可以向私募市場(chǎng)和非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品延伸。券商版機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)，卻嚴(yán)格定義為一個(gè)私募市場(chǎng)。這是其與同門兄弟競(jìng)爭(zhēng)中的一大劣勢(shì)。

     然而，這種劣勢(shì)或許也可以成為一種優(yōu)勢(shì)。由于是一個(gè)徹底的私募市場(chǎng)，合格投資者的要求更高，券商的機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)可以開展尺度更大、更靈活的金融創(chuàng)新。

     “券商的機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)本質(zhì)上還是一個(gè)前沿性的東西，開放度很大。證券業(yè)協(xié)會(huì)希望借此引導(dǎo)和促進(jìn)證券公司開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新。另一方面，這種創(chuàng)新也完全處在證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管視野之內(nèi)?！鄙鲜鼋咏C券業(yè)協(xié)會(huì)的人士說。