一項總資產(chǎn)僅有1.06億元的礦業(yè)資產(chǎn)（鎳鉬金屬礦），在投資公司手中幾經(jīng)轉(zhuǎn)讓后，估值急劇攀升，最終，做實業(yè)的武昌魚（600275）成了接棒者，其擬以溢價19倍的代價全權(quán)收購。然而，在鉬礦價格走勢低迷，市場供過于求的背景下，武昌魚的該項巨額投資是否值得，恐怕還有待考量。

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　　重組現(xiàn)19倍溢價

　　武昌魚近日發(fā)布重組草案，公司擬以發(fā)行股份的方式向華普投資、安徽皖投、神寶華通、世欣鼎成和京通海購5位股東購買其持有的貴州黔錦礦業(yè)有限公司（以下簡稱“黔錦礦業(yè)”）100%的股權(quán)，交易價格為21億元。

　　然而，上述價格與標的資產(chǎn)的總資產(chǎn)之間有著巨額之差。黔錦礦業(yè)的總資產(chǎn)只有1.06億元。這也意味著，標的資產(chǎn)在此次重組中增值20億元，溢價19倍。

　　那么，是什么樣的資源值得武昌魚花溢價19倍的代價收購？

　　根據(jù)重組草案，標的資產(chǎn)黔錦礦業(yè)主要擁有貴州省遵義市匯川區(qū)陳家灣、楊大灣鎳鉬金屬礦的采礦權(quán)，礦區(qū)范圍為18.43平方公里，其中含鎳金屬量9.31萬噸、鉬金屬量15.33萬噸。

　　公告顯示，黔錦礦業(yè)在2010年的采礦量為2206.83噸、2011年為2774.51噸。然而，盡管2011年曾對礦產(chǎn)進行了開采，但當期黔錦礦業(yè)的業(yè)績并不如意。2011年度，該公司營業(yè)收入為2739.19萬元，凈利潤僅為454.94萬元。而2012年因未進行開采，凈利潤則處于虧損狀態(tài)。

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　　估值兩年飆漲15億元

　　事實上，黔錦礦業(yè)從2007年設立至今，股權(quán)曾幾經(jīng)轉(zhuǎn)讓，而資產(chǎn)的估值也隨之步步高漲。

　　2007年，黔錦礦業(yè)由自然人金立、張琨共同出資設立，注冊資本1000萬元，兩人分別持有55%和45%股權(quán)。2009年9月，金立和張琨分別將持有的45%和35%的股權(quán)以450萬元和350萬元的原始價格轉(zhuǎn)讓給了國盛礦業(yè)。

　　2011年，黔錦礦業(yè)股權(quán)頻繁轉(zhuǎn)讓的帷幕被正式打開。這一年，該公司經(jīng)歷5次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，整體估值也從6億元漲到14億元，又從15億元漲到19億元。

　　2011年1月，國盛礦業(yè)將其持有的黔錦礦業(yè)800萬元出資額（占注冊資本80%）轉(zhuǎn)讓給通潤達；一個月后，還未被捂熱的黔錦礦業(yè)80%的股權(quán)就被通潤達全部清盤，其中54%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了神寶華通，價格為7.76億元，另外26%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了安徽皖投，價格為3.73億元；以此來推算，黔錦礦業(yè)的估值為14億元。

　　半年后，即2011年8月，神寶華通以2.25億元的價格將其所持15%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給世欣鼎成，對應的黔錦礦業(yè)的估值為15億元。

　　2011年9月，原始股東張琨、金立將各自所剩的10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給神寶華通，轉(zhuǎn)讓價款合計為1.2億元。也就是說，其將黔錦礦業(yè)估值為6億元。而通過一買一賣再買，神寶華通共計持有59%的股權(quán)。

　　2011年11月，神寶華通以2億元的價格將10.26%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給京通海；將33%的股權(quán)以6.32億元轉(zhuǎn)讓給華普投資，即黔錦礦業(yè)的估值為19億元。

　　最終，華普投資、安徽皖投、神寶華通、世欣鼎成和京通海分別持有黔錦礦業(yè)33%、26%、15.74%、15%和10.26%的股權(quán)。而如今，武昌魚成了最后的接棒者。

　　從上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的估值可以發(fā)現(xiàn)，從2011年最低的6億元到目前武昌魚21億元的收購價，僅兩年時間，黔錦礦業(yè)的整體估值便暴增了15億元。

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　　投資鉬礦需慎重

　　值得注意的是，這是武昌魚第二次啟動對黔錦礦業(yè)的重組。2012年8月，武昌魚就曾發(fā)布相關(guān)預案，后因手續(xù)不全不得不終止重組。

　　此前，武昌魚的該項重組就曾受到市場的質(zhì)疑。爭議的焦點在于，一方面該項重組為關(guān)聯(lián)交易，因標的資產(chǎn)的大股東華普投資和武昌魚為同一實際控制人，重組被認為存在利益輸送；二是黔錦礦業(yè)公告的礦產(chǎn)品質(zhì)被疑存有夸張嫌疑。

　　事實上，在分析人士看來，不僅上述事項存有疑問待解，標的資產(chǎn)的估值也有被高估的可能。一位行業(yè)人士稱，“鉬礦的價格自2006年以來一直持續(xù)下跌”。

　　在這樣的大背景下，黔錦礦業(yè)的估值又何以從6億元飆升至21億元？對此，北京商報記者致電武昌魚董秘辦，但電話一直無人接聽。除此之外，武昌魚花重金從漁業(yè)轉(zhuǎn)型礦業(yè)是否值得，也值得商榷。

　　上述行業(yè)人士提示，“現(xiàn)在鉬的整個大環(huán)境不好，行業(yè)供過于求，就算生產(chǎn)也賺不了多少錢，價格也就是成本線上下掙扎，進入這個行業(yè)還是要慎重”。