貸款：政策放松致多增

　　6月信貸和貨幣增速均超預(yù)期。民生銀行發(fā)展規(guī)劃部高級(jí)專家溫彬表示，6月貨幣和信貸超預(yù)期增長(zhǎng)在情理之中。中國(guó)人民銀行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，包括再貸款、定向降準(zhǔn)等，已起到預(yù)期的效果。

　　他表示，6月M2同比增長(zhǎng)14.7%，雖然創(chuàng)1年內(nèi)新高，但對(duì)照上半年CPI累計(jì)同比增長(zhǎng)2.3%而言，M2增速仍處于合理范圍。M2的一部分增長(zhǎng)來(lái)自6月財(cái)政存款投放3000億元，隨著未來(lái)幾個(gè)月財(cái)政存款的回籠，M2增速將有所下降。目前，由于影子銀行等融資渠道受限，企業(yè)對(duì)銀行信貸的依賴開(kāi)始增強(qiáng)，上半年銀行信貸占社會(huì)融資總量的比重達(dá)54.3%，較去年同期提高4.3個(gè)百分點(diǎn)。只要新增的信貸主要投放到“三農(nóng)”、小微、新興產(chǎn)業(yè)、民生工程等領(lǐng)域，信貸量多一點(diǎn)也問(wèn)題不大，有利于信貸結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，貨幣政策偏松、央行定向數(shù)量型工具運(yùn)用較多、貸款規(guī)模約束有所緩解、經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)是6月新增貸款較多的主要原因。

　　首先，貨幣政策穩(wěn)健偏松，積極性貨幣工具運(yùn)用較多。存款準(zhǔn)備金率多次定向下調(diào)，公開(kāi)市場(chǎng)操作在二季度轉(zhuǎn)為凈投放態(tài)勢(shì)，銀行可用資金充裕程度有所提高。其次，定向數(shù)量型信貸支持增強(qiáng)。二季度央行對(duì)小型商業(yè)銀行、農(nóng)村信貸機(jī)構(gòu)、政策性銀行、系統(tǒng)重要商業(yè)銀行提供了數(shù)千億元的再貸款工具，用于支持“三農(nóng)”、“小微”和棚戶區(qū)改造等領(lǐng)域，6月實(shí)際投放的金額也應(yīng)有千億元，同時(shí)乘數(shù)效應(yīng)較為明顯。1-5月央行負(fù)債擴(kuò)張1.17萬(wàn)億元，較去年同期多增4137億元。再次，貸款規(guī)模政策性約束有所緩解，銀監(jiān)會(huì)對(duì)存貸比監(jiān)管口徑的調(diào)整對(duì)銀行增加信貸能力有釋放作用。最后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有所企穩(wěn)，工業(yè)制造業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況有所改善，服務(wù)業(yè)融資需求增長(zhǎng)較快。

　　此外，信用風(fēng)險(xiǎn)小、融資成本低的票據(jù)融資是推動(dòng)企業(yè)信貸規(guī)模迅速擴(kuò)大的重要?jiǎng)恿Α?月票據(jù)融資規(guī)模達(dá)783億元，出現(xiàn)季節(jié)性上升，同比多增1550億元。?

存款：增長(zhǎng)變數(shù)較大

　　6月新增住戶存款1.82萬(wàn)億元，同比多增7337億元；新增企業(yè)存款1.47萬(wàn)億元，同比多增1.46萬(wàn)億元。當(dāng)月新增存款較多，一改年初以來(lái)新增存款總體水平低于去年同期的狀態(tài)。

　　連平認(rèn)為，資金充裕度迅速上升、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)受擠壓，同業(yè)負(fù)債放緩、市場(chǎng)中短期利率水平下行、銀行考核時(shí)點(diǎn)集中攬存是6月新增存款較多的主要原因。就中期而言，存款利率市場(chǎng)化尚待進(jìn)一步推進(jìn)，市場(chǎng)融資利率水平仍明顯高于法定最高存款利率，特別是理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品未充分體現(xiàn)與其風(fēng)險(xiǎn)、收益相匹配的資產(chǎn)管理屬性，反而呈現(xiàn)存款屬性，商業(yè)銀行一般存款負(fù)債能力的下降較難逆轉(zhuǎn)。不過(guò)，隨著7月11日銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于完善銀行理財(cái)業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項(xiàng)的通知》的出臺(tái)，“柵欄”原則以及理財(cái)產(chǎn)品之間“不得相互交易”的限制將有利于促使理財(cái)產(chǎn)品回歸“理財(cái)”屬性，從而對(duì)銀行吸收一般存款構(gòu)成積極影響。此外，利率市場(chǎng)化進(jìn)程有望在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)，在這一過(guò)程中，各類金融產(chǎn)品的合規(guī)程度將逐步提高，企業(yè)、個(gè)人大額存單的推出均有利于銀行存款的吸納回歸常態(tài)。

　　前瞻：全面降息降準(zhǔn)可能性不大

　　連平認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策主要在穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡。從近期的政策操作來(lái)看，在保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性的前提下，央行明顯加大了定向調(diào)節(jié)的力度，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和特定領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性支持。預(yù)計(jì)下半年貨幣政策將總體呈現(xiàn)穩(wěn)中偏松的態(tài)勢(shì)，定向支持、結(jié)構(gòu)性放松仍是“主旋律”。目前貸款利率基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，貸款基準(zhǔn)利率的政策工具作用已大為削弱，下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率對(duì)商業(yè)銀行下調(diào)貸款利率的指導(dǎo)作用較有限，降低社會(huì)融資成本的效果并不明顯。因此，在新的貨幣政策市場(chǎng)化傳導(dǎo)機(jī)制尚未形成的情況下，對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整將較謹(jǐn)慎，年內(nèi)降息的可能性不大。就存款準(zhǔn)備金率而言，全面降低法定準(zhǔn)備金率會(huì)全面增加銀行可用資金，但全局性寬松不利于穩(wěn)健貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，會(huì)降低經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的效果。資金很可能繼續(xù)流向房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)等潛在風(fēng)險(xiǎn)較大的領(lǐng)域，“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)仍較難得到充分的資金支持?？傊禍?zhǔn)對(duì)信貸投放的支持作用較弱，未來(lái)準(zhǔn)備金率全面、大幅下調(diào)的可能性不大。綜合運(yùn)用多種金融工具選擇性、定向調(diào)節(jié)的可能性較大。公開(kāi)市場(chǎng)操作將作為靈活調(diào)節(jié)流動(dòng)性、保持銀行間利率平穩(wěn)適度的主要方式，再貸款、再貼現(xiàn)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)和常備借貸便利(SLF)等定向調(diào)節(jié)工具的使用頻率可能進(jìn)一步提高。

　　溫彬認(rèn)為，下半年信貸仍將保持較快增長(zhǎng)，這不僅取決于融資對(duì)信貸的依賴程度上升，而且近期存貸比口徑調(diào)整也將使部分銀行釋放更大的貸款能力。下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、能源價(jià)格持續(xù)上漲會(huì)使輸入型通脹壓力加大，央行采取進(jìn)一步放松貨幣政策的可能性下降，正回購(gòu)作為回收短期流動(dòng)性工具的使用頻率會(huì)增加。?