消息一經(jīng)發(fā)布，網(wǎng)秦股價(jià)瞬間暴跌，全天跌幅達(dá)到近50%，上演了一半市值在單日蒸發(fā)的慘劇。

 

　　中概股在最近兩年怎么了?為什么總是出事?這跟美國(guó)的制度設(shè)計(jì)有很大的關(guān)系。這個(gè)我們一會(huì)來(lái)分析。

 

　　網(wǎng)秦的這次遭遇明確的顯示了市場(chǎng)對(duì)于渾水公司的高度認(rèn)可，這種認(rèn)可源自于過(guò)去該公司數(shù)次精準(zhǔn)做空中概股的歷史。

 

　　這個(gè)成立于2010年的年輕公司，已經(jīng)成功的擊垮了數(shù)個(gè)中國(guó)在境外的上市企業(yè)。渾水當(dāng)年的開刀祭旗之作是成功做空了中概股東方紙業(yè)。2010年6月28日收盤后，渾水公司公布了長(zhǎng)達(dá)30頁(yè)的報(bào)告，列舉東方紙業(yè)9樁罪，予“強(qiáng)力賣出”評(píng)級(jí)。次日，東方紙業(yè)股價(jià)下跌13%。自此一役，渾水打響知名度，而東方紙業(yè)則元?dú)獯髠?，之后再也沒(méi)能恢復(fù)。

 

　　之后，渾水將第二個(gè)獵物放在了同樣是中概股的綠諾科技。2010年11月10日，渾水出具對(duì)綠諾的報(bào)告，評(píng)級(jí)同樣是“強(qiáng)力賣出”。這次效果更甚以往，因?yàn)閳?bào)告中明確指出了綠諾科技設(shè)計(jì)偽造客戶關(guān)系、合同造假、夸張收入等問(wèn)題。10日開盤，綠諾股價(jià)大跌15%之后一路大跌，一個(gè)月后，綠諾摘牌轉(zhuǎn)至粉單市場(chǎng)——類似于中國(guó)正在籌建的新三板市場(chǎng)。

 

　　此后的2011年2月3日和4月4日，渾水先后發(fā)布對(duì)中國(guó)高速和多元水務(wù)的報(bào)告。前者股價(jià)當(dāng)天跌33%，后者跌27%。6月，渾水又首次嘗試兩路出擊，其目標(biāo)是納斯達(dá)克IPO上市的展訊通信和加拿大上市的嘉漢林業(yè)，前者當(dāng)日暴跌30%，后者跌幅更是達(dá)到64%。

 

　　截止目前，渾水公司“攻擊”過(guò)包括分眾傳媒在內(nèi)的7家中國(guó)概念股，4家遭退市或暫停交易。

 

　　渾水每次都選擇對(duì)中概股做空，而且每次的狙擊都是非常成功的。它們都是瞄準(zhǔn)了中概股在過(guò)去表現(xiàn)出來(lái)的一個(gè)根本性弱點(diǎn)：這些中國(guó)公司習(xí)慣了信息的不透明，以及隱藏在不透明中的造假，這些都在中國(guó)股市中習(xí)以為常?？砂堰@個(gè)習(xí)慣用到了美國(guó)股市，那就問(wèn)題大了。

 

　　舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，國(guó)內(nèi)審核制的IPO背景下尚且存在萬(wàn)福生科財(cái)務(wù)造假之王的先例，而大體上以注冊(cè)制為主的海外市場(chǎng)，面對(duì)公司主體在中國(guó)的上市公司造假，幾乎是束手無(wú)策。從這一點(diǎn)上說(shuō)，海外上市中概股做假的比例，本身相對(duì)于A股來(lái)講就會(huì)高很多。

 

中概股里面何止一個(gè)“網(wǎng)秦”?

 

　　我們看了一下這些年來(lái)在美國(guó)上市的那些中國(guó)公司，為什么它們要不遠(yuǎn)萬(wàn)里跑到美國(guó)去上市?

 

　　原因很簡(jiǎn)單，有些公司在A股根本上不了市。A股上市前審核的一道關(guān)是財(cái)務(wù)關(guān)，這些年到美國(guó)上市的中國(guó)公司，絕大多數(shù)達(dá)不到這些條件。像三年前美國(guó)上市的優(yōu)酷，至上市為止都是虧損的。再回頭看看，新浪網(wǎng)易這樣的，當(dāng)年在美國(guó)上市的時(shí)候，不要說(shuō)盈利，連盈利模式都還沒(méi)有呢。當(dāng)然，上市時(shí)虧損的公司不一定就不是好公司。

 

　　可見就是因?yàn)槊绹?guó)資本市場(chǎng)實(shí)行的是注冊(cè)制而不是審批制，所以上市容易。再加上美國(guó)上市的隱性成本低，投行的服務(wù)讓上市公司感覺(jué)很好，讓一大批在中國(guó)上不了市的中國(guó)企業(yè)選擇到美國(guó)上市。

 

　　渾水正是認(rèn)準(zhǔn)了這一點(diǎn)，并且在公司成立之初就拋出話——“不透明也可以產(chǎn)生賺錢的機(jī)會(huì)。”渾水本身借助對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)常年研究的心得，再加上長(zhǎng)期精準(zhǔn)調(diào)研，以及最重要的在不透明機(jī)制下境外投資者對(duì)于中概股本身的不信任感，完成了做空一條龍的全套產(chǎn)業(yè)。

 

　　在美國(guó)，做空機(jī)構(gòu)太多了。另一個(gè)更加老牌也更加知名的做空機(jī)構(gòu)是香櫞研究，這家公司從2006年起就關(guān)注中國(guó)公司，截至去年，5年間它“獵殺”的18家中國(guó)海外上市公司中，有15家股價(jià)跌幅超過(guò)60%，其中有7家已經(jīng)退市。

 

　　到了美國(guó)，做空這樣的事情就不是什么特例了。在美國(guó)，類似的做空機(jī)構(gòu)，包括一些律師公司已經(jīng)成為整個(gè)資本市場(chǎng)監(jiān)督體系的一部分。絕大部分的此類機(jī)構(gòu)，所針對(duì)的目標(biāo)，也并非只有中國(guó)公司。這些做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑與指控的主要目的是為了做空盈利，并且已經(jīng)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈分配。通常，在做空某一家企業(yè)前，都會(huì)有合作基金公司買入做空期權(quán)或者買入融券標(biāo)的，之后做空機(jī)構(gòu)發(fā)布利空?qǐng)?bào)告刺激市場(chǎng)恐慌，緊隨其后合作律師機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)上市公司展開訴訟將做空推向高潮。只要去國(guó)外上市，除了要遵循官方的政策之外，還意味著會(huì)置身于諸多做空機(jī)構(gòu)、法律公司審視的眼光之下。

 

　　這種模式顯然已經(jīng)不再僅僅局限于美國(guó)本土，今年A股市場(chǎng)對(duì)于酒鬼酒等白酒股的做空模式，就可以隱約看到渾水式的做空感覺(jué)。

 

　　我倒認(rèn)為，擁有做空機(jī)制是市場(chǎng)健康的一種體現(xiàn)。做空機(jī)制的存在和做空機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，可以反向加速市場(chǎng)信息披露更加公開透明，倒逼上市公司形成于市場(chǎng)和投資者良性互動(dòng)的模式——而非圈一票走人的現(xiàn)狀。

 

　　中概股在美國(guó)的危機(jī)可以充分看出來(lái)，中美在資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)上的邏輯的不同。美國(guó)的市場(chǎng)是真正的市場(chǎng)，他們把鑒別好公司壞公司的事情交給投資者自己。美國(guó)資本市場(chǎng)的邏輯是不認(rèn)為交易所、監(jiān)管部門有義務(wù)通過(guò)上市審核把控公司的質(zhì)量，這跟中國(guó)最大的不同。對(duì)于迫切需要透明機(jī)制的A股，未嘗不是一種可以作為最后手段的改革思路。