近日，北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司(下稱京投公司)正通過(guò)海外子公司發(fā)行5年期美元計(jì)價(jià)債券，這是國(guó)內(nèi)軌道交通國(guó)企首次在海外發(fā)債融資。

　　相對(duì)于內(nèi)地嚴(yán)格的金融貸款政策和民間借貸的高額利息，對(duì)于有能力和資格進(jìn)行海外發(fā)債的企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)融資是一條緩解資金緊張局面的可行之路。另一方面，人民幣對(duì)美元還處于升值過(guò)程中，人民幣的升值幅度可以部分抵消發(fā)債成本。在此背景下，繼國(guó)內(nèi)房企大舉海外發(fā)債后，軌道交通企業(yè)也付諸行動(dòng)，試水發(fā)行海外債券。

　　軌道交通國(guó)企加入海外發(fā)債大軍

　　借助三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的高信用評(píng)級(jí)，京投公司順利完成了首次海外發(fā)債，通過(guò)海外子公司發(fā)行了總值3億美元的5年期債券，這筆債券獲得了超過(guò)15億美元的認(rèn)購(gòu)。

　　據(jù)悉，京投公司是由北京市國(guó)資委出資成立的國(guó)有獨(dú)資公司，承擔(dān)北京市軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投融資、前期規(guī)劃、資本運(yùn)營(yíng)及相關(guān)資源開發(fā)管理等。截至2013年底，北京共有17條城市軌道交通系統(tǒng)已投入服務(wù)，其中14條線由京投公司負(fù)責(zé)營(yíng)運(yùn)，同時(shí)還有11條地鐵線正在建設(shè)中。

　　除京投公司外，去年底，寶山鋼鐵亦采用與此相似的結(jié)構(gòu)，通過(guò)海外子公司發(fā)行了5億美元5年期債券。

　　而真正掀起國(guó)內(nèi)企業(yè)海外發(fā)債狂潮的是房企。穆迪公布的數(shù)據(jù)顯示，近幾年，中國(guó)房企積極在海外發(fā)債融資，21家穆迪進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的中國(guó)房企已于今年初至3月20日在海外發(fā)債融資92億美元。

　　貸款難的逼迫與低成本的誘惑

　　為何國(guó)內(nèi)企業(yè)大舉海外發(fā)債 國(guó)際金融投資家聯(lián)合會(huì)執(zhí)行主席孫飛博士指出，國(guó)內(nèi)融資渠道狹窄、成本較高，融資較為困難。與之相比，海外融資成本較低，且金融產(chǎn)品豐富，金融創(chuàng)新思維較多。

　　就房企而言，近幾年隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的陸續(xù)出臺(tái)，國(guó)有銀行開始收緊房貸額度，企業(yè)貸款難度變大，成本變高，再加上民企的融資難度遠(yuǎn)高于國(guó)企，不得已之下，國(guó)內(nèi)房企在海外掀起了盛況空前的發(fā)債潮。

　　同時(shí)，與央企相比，地方國(guó)企的融資渠道有限。2011年10月，國(guó)家發(fā)改委曾批準(zhǔn)了5家部委直屬國(guó)企赴港發(fā)行人民幣債券，總額為250億元。

　　據(jù)某知情人士介紹，目前以美元計(jì)價(jià)的債券是內(nèi)地企業(yè)海外發(fā)債的主流。QE3之后海外美元泛濫，人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，這些都是推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)海外發(fā)債的重要因素。他還表示，美元債最大的好處是周期長(zhǎng)，一般在5年以上，而境內(nèi)融資一般沒有那么長(zhǎng)的周期。

　　他還提到，高負(fù)債企業(yè)急于鎖定較低的融資成本。從融資成本考慮，以美元發(fā)債，若人民幣維持年均1%—2%的升值速度，相當(dāng)于可抵消部分利息成本。2005年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率已經(jīng)升值超過(guò)30%，這對(duì)持有較多美元外債的公司來(lái)說(shuō)是一大利好，其可以享受人民幣升值帶來(lái)的匯兌損益。

　　如前所述，在美國(guó)QE3政策實(shí)施后，全球尤其是美國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了超低利率環(huán)境，此時(shí)中國(guó)企業(yè)在海外發(fā)行美元債，便能以較低融資成本獲得資金，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化。

　　但也有部分業(yè)內(nèi)人士將國(guó)內(nèi)企業(yè)海外發(fā)債看成一場(chǎng)豪賭，因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)也同樣存在。

　　暗藏的融資風(fēng)險(xiǎn)

　　在境內(nèi)資金成本持續(xù)上行，人民幣升值預(yù)期穩(wěn)定的情況下，海外發(fā)債貌似成了中國(guó)企業(yè)的另一棵救命稻草。當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)海外發(fā)債跟風(fēng)越來(lái)越明顯，而海外發(fā)債能否如愿解決企業(yè)當(dāng)前存在的融資問(wèn)題仍然值得商榷，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這只能緩解企業(yè)一時(shí)的財(cái)務(wù)壓力。

　　“對(duì)于發(fā)債企業(yè)而言，其風(fēng)險(xiǎn)主要在于發(fā)行失敗、匯率大幅變動(dòng)等，而其他風(fēng)險(xiǎn)則主要由市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)。”孫飛表示。

　　某業(yè)內(nèi)人士提出，國(guó)際市場(chǎng)的信息透明度高，評(píng)級(jí)制度成熟，若企業(yè)不能如期償還債務(wù)，將面臨信用下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，由于獲取境內(nèi)審批手續(xù)麻煩，中國(guó)企業(yè)海外發(fā)債時(shí)并不要求其境內(nèi)子公司提供擔(dān)保。然而，企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行高收益?zhèn)瘯r(shí)，通常會(huì)為其提供擔(dān)保，且子公司向發(fā)債主體申請(qǐng)的無(wú)抵押借款不得高于一定比例，這一區(qū)別機(jī)制導(dǎo)致了中國(guó)企業(yè)海外發(fā)債的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)大增。

　　近兩年，境內(nèi)融資難度較大，因此房企踴躍在海外發(fā)行高收益?zhèn)芏鄠钠毕⒍荚?0%以上。上述業(yè)內(nèi)人士稱，雖然這些債券的票息表面上看起來(lái)很高，但若在國(guó)內(nèi)做類似的信托貸款，其收益率也差不多，再加上人民幣升值預(yù)期，這一利息水平并不算高。

　　不過(guò)，對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)大舉海外發(fā)債，孫飛認(rèn)為，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步市場(chǎng)化、國(guó)際化的必然結(jié)果。中國(guó)企業(yè)可以借海外發(fā)債來(lái)加速“出海”，未來(lái)可能會(huì)有越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)在海外發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際債券。這不僅因?yàn)楹Ｍ馊谫Y成本低于中國(guó)內(nèi)地，還因?yàn)檫@是中國(guó)企業(yè)國(guó)際化運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。