迅速膨脹的影子，已經(jīng)讓信貸規(guī)模管控的效果黯然失色。

     昨日，央行公布的第一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，新增人民幣貸款規(guī)模管控良好的情況下，社會(huì)融資規(guī)模卻出現(xiàn)了大幅激增，其主要原因就是信托貸款、委托貸款等影子銀行渠道“失控”。

     統(tǒng)計(jì)顯示，年一季度，社會(huì)融資規(guī)模為6.16萬億元，比上年同期激增2.27萬億元。其中，當(dāng)季人民幣貸款增加2.76萬億元，人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的44.7%，同比大幅降低了18.6個(gè)百分點(diǎn)。

     而在新增外匯占款大幅度回升之后，亦進(jìn)入了增長(zhǎng)的快車道。3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額3.44萬億美元。第一季度，外匯儲(chǔ)備增加了1300億美元。

     流動(dòng)性格局逆轉(zhuǎn)

     3月末，廣義貨幣余額103.61萬億元，同比增長(zhǎng)15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額31.12萬億元，同比增長(zhǎng)11.9%，分別比上月末和上年末高2.4個(gè)和5.4個(gè)百分點(diǎn)。

     M2增速達(dá)到15.7%，超出預(yù)期，亦遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了全年13%的目標(biāo)。社會(huì)融資規(guī)模上，3月，社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到2.54萬億元，分別比上月和上年同期多1.48萬億元和6739億元。

     金融市場(chǎng)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李志強(qiáng)表示，一季度，流動(dòng)性增長(zhǎng)很快，一方面有國(guó)內(nèi)自身的原因，另一方面和外匯占款增長(zhǎng)比較快也有比較大的關(guān)系。

     平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示，數(shù)據(jù)顯示了供需兩旺的格局，從全年來看，今年M2增速將超過13%的目標(biāo)值，達(dá)到14%左右。

     首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，3月份的數(shù)據(jù)超預(yù)期，15.7%的增速超過了全年13%的目標(biāo)值。央行暫時(shí)可能沒有實(shí)現(xiàn)其調(diào)控目標(biāo)，但本身來講，貨幣政策沒有過度收緊，也沒有放松，央行還是在嚴(yán)格控制貸款規(guī)模。

     從一季度來看，表現(xiàn)可謂中規(guī)中矩：3月末，人民幣貸款余額65.76萬億元，同比增長(zhǎng)14.9%，比上月末和上年末均低0.1個(gè)百分點(diǎn)。增量上，一季度累計(jì)新增貸款2.76萬億元，同比多增2949億元。3月份人民幣貸款增加1.06萬億元，同比多增515億元。

     對(duì)于新增貸款的上升，交行金融研究中心研究員鄂永健認(rèn)為，一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求較為平穩(wěn)。另一方面，季末存款大幅增加，銀行存貸比壓力緩解顯著增強(qiáng)了信貸投放能力，而季度額度控制也會(huì)促使銀行加大信貸投放。

     影子銀行躍進(jìn)

     與新增人民幣貸款相對(duì)平穩(wěn)形成鮮明對(duì)比的是，信托貸款、委托貸款等影子銀行提供的資金快速增長(zhǎng)。其實(shí)也正是這些非信貸融資渠道的推動(dòng)下，一季度的社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到了驚人的6.16萬億。由此，對(duì)影子銀行管制失控的擔(dān)心開始增加。

     具體來看，一季度，委托貸款增加5235億元，同比多增2426億元；信托貸款增加8230億元，同比多增6443億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加6704億元，同比多增4381億元；企業(yè)債券凈融資7520億元，同比多3560億元。

     占比上，委托貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的8.5%，同比高1.3個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款占比13.4%，同比高8.8個(gè)百分點(diǎn)；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比10.9%，同比高4.9個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券占比12.2%，同比高2.0個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比1.0%，同比低1.2個(gè)百分點(diǎn)。

     鄂永健認(rèn)為，3月份，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的承兌匯票均有顯著增加，特別是企業(yè)債券凈融資高達(dá)3892億元，這與流動(dòng)性寬松格局下市場(chǎng)較低、企業(yè)發(fā)債成本較低有關(guān)。

     “央行并沒有把社會(huì)融資規(guī)模視為貨幣政策中介目標(biāo)?！笔谶€表示，銀監(jiān)會(huì)8號(hào)文出臺(tái)之后，短期內(nèi)，這些影子銀行將受到影響。

     2013年3月27日，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》(8號(hào)文)，對(duì)銀行理財(cái)資金直接或通過非銀行金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)交易平臺(tái)等間接投資于“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”進(jìn)行整頓。

     “影子銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)如果再不重視的話，可能會(huì)出一些問題。8號(hào)文的出臺(tái)，表明監(jiān)管層正是注意到了這種風(fēng)險(xiǎn)?！崩钪緩?qiáng)表示，一季度，新增貸款在社會(huì)融資規(guī)模中占比下降得較快，8號(hào)文實(shí)施之后，貸款占比下降的速度將會(huì)放緩，甚至可能反彈。

     倚重公開市場(chǎng)操作

     一季度M2快速增長(zhǎng)，社會(huì)融資規(guī)模飆升可能埋下了通脹的種子。

     中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春表示，目前，物價(jià)水平偏低，一季度同比上漲2.4%，遠(yuǎn)低于3.5%的全年控制目標(biāo)。預(yù)計(jì)二、三季度的物價(jià)也會(huì)保持低位運(yùn)行，但到了第四季度，通脹壓力可能就會(huì)開始顯現(xiàn)，并且呈現(xiàn)一個(gè)迅速上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

     “3月環(huán)比上升，但與往年同期相比，回升力度不強(qiáng)，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍需鞏固。盡管3月物價(jià)漲幅回落，但未來將重新上行?！倍跤澜》Q，此情況下，貨幣政策仍以維穩(wěn)為主，實(shí)際操作中性，主要通過公開市場(chǎng)操作的靈活調(diào)節(jié)來保持流動(dòng)性的合理適度，準(zhǔn)備金率和的使用則較為謹(jǐn)慎。

     李志強(qiáng)也表示，貨幣政策大方向上不會(huì)收緊，但將更加倚重公開市場(chǎng)操作。央行會(huì)著重把外部流入的流動(dòng)性對(duì)沖掉，而利率、率都不會(huì)動(dòng)用。

     李志強(qiáng)表示，這一輪資本流入主要是美聯(lián)儲(chǔ)前期寬松導(dǎo)致。日本寬松政策剛剛推出，資金逐步投放，時(shí)間跨度較長(zhǎng)，影響尚未體現(xiàn)。中國(guó)央行正處在一個(gè)觀察期中，主要是大力加大貨幣回籠力度。“這個(gè)月增加多少，大概就對(duì)沖掉多少，沒有更多的提前量?！?/p>

     劉元春還表示，另一方面，等一些偏軟，新的一輪政策周期啟動(dòng)，需要相對(duì)寬松的貨幣政策相配合。“緊的貨幣宏觀環(huán)境還沒有。”

     “通脹的壓力可能在第四季度開始顯現(xiàn)?！崩钛咐滓脖硎?，從第二季度開始，央行貨幣政策還是會(huì)繼續(xù)保持偏中性。利率、都不會(huì)動(dòng)，加大公開市場(chǎng)操作力度，對(duì)沖熱錢，同時(shí)進(jìn)一步嚴(yán)控信貸。

     鄂永健還預(yù)計(jì)2013年新增貸款將在9萬億至9.5萬億元之間。