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　　他否認(rèn)雙匯國(guó)際看似突然的國(guó)際化大手筆與兩年前事件有任何關(guān)系，而是布局已久。不過(guò)，瘦肉精一事對(duì)雙匯的警示是：已經(jīng)做到行業(yè)老大的公司，無(wú)法再僅依靠擴(kuò)張產(chǎn)能、提高效率、優(yōu)化機(jī)器設(shè)備來(lái)鞏固競(jìng)爭(zhēng)力，必要通過(guò)內(nèi)部和外部雙重力量改造生態(tài)系統(tǒng)。萬(wàn)隆自己也認(rèn)為“我們?cè)缬羞@個(gè)（國(guó)際化）想法，企業(yè)做大以后，國(guó)際化是遲早要走的事情。怎么樣實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、資源配置，這是大企業(yè)的主要問(wèn)題”。

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　　對(duì)于中國(guó)企業(yè)國(guó)際化，本刊有持續(xù)觀察。以中國(guó)對(duì)美投資為例，自去年以來(lái)先后將萬(wàn)向集團(tuán)和復(fù)星集團(tuán)搬上封面。不難發(fā)現(xiàn)，希望借收購(gòu)實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈全球優(yōu)化，對(duì)于中國(guó)公司的誘惑與日俱增，聯(lián)想、TCL、中聯(lián)重科、吉利、三一重工等一線制造業(yè)公司，在不同時(shí)期相繼發(fā)起了一次次沖鋒，掀起了一場(chǎng)收購(gòu)老師的運(yùn)動(dòng)，站在當(dāng)前時(shí)距下回溯，它們都不可避免的經(jīng)歷過(guò)整合之痛，但不邁過(guò)這道坎，就永遠(yuǎn)只是全球化競(jìng)爭(zhēng)的看客，甚至無(wú)法拓深其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的護(hù)城河。

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　　以復(fù)星、雙匯等為代表，中國(guó)公司新一輪國(guó)際化正在胎動(dòng)之中，它們?cè)噲D打通中國(guó)與全球的消費(fèi)市場(chǎng)；不再僅以海外夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)品牌為目標(biāo)；與資本有更默契的合作；最重要的是，準(zhǔn)備充分，不再為接住突然掉下的“餡餅”倉(cāng)促出手，而是備足糧草，靜候時(shí)機(jī)。“雙匯的海外并購(gòu)很有特點(diǎn)，準(zhǔn)備時(shí)間非常長(zhǎng)，但決策時(shí)間很短，果斷抓住了機(jī)會(huì)窗口。”中國(guó)銀行公司金融總部客戶關(guān)系總監(jiān)李芒總結(jié)。

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　　萬(wàn)隆寬肩厚背，嚴(yán)厲外表下并不缺乏幽默感，年齡對(duì)他的記憶力似乎也沒(méi)有明顯影響。即使不喜歡他的人，也承認(rèn)他是個(gè)堅(jiān)韌的市場(chǎng)斗士。雙匯在他帶領(lǐng)下從一家股權(quán)100%由漯河市國(guó)資委持有的小廠，經(jīng)歷過(guò)一系列驚心動(dòng)魄的重組，終于在資本幫助下“贖身”，成為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭。這次海外大收購(gòu)將決定他能否將公司拉上更高段位。本刊兩次赴香港采訪萬(wàn)隆，并接觸多位收購(gòu)參與方，力圖勾勒這一交易對(duì)中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的啟示。

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　　果斷出手

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　　交易收官后，SFD的CEO拉里·波普曾去漯河拜訪，這并非他第一次來(lái)雙匯總部，但還是有新發(fā)現(xiàn)。在加工廠內(nèi)，他指著已經(jīng)清洗干凈的豬肚問(wèn)：這有什么用？有人告訴他，春節(jié)期間，一噸的價(jià)值能達(dá)到4萬(wàn)元人民幣，他大為驚訝。

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　　雙匯與SFD之間并非僅有市場(chǎng)消費(fèi)習(xí)慣的差異。后者在產(chǎn)業(yè)鏈整合度、機(jī)械化程度以及市場(chǎng)規(guī)模之間，都是前者的榜樣。2012年，SFD生豬養(yǎng)殖量約為1400萬(wàn)頭，屠宰量約為2800萬(wàn)頭，約占全美屠宰量的28%，肉制品生產(chǎn)量約為130萬(wàn)噸，銷(xiāo)售收入約131億美元，約合800億元人民幣。同年，雙匯國(guó)際控股的雙匯發(fā)展出欄生豬31萬(wàn)頭、生豬屠宰量1142萬(wàn)頭、肉類(lèi)總產(chǎn)量270萬(wàn)噸，銷(xiāo)售收入393億元人民幣。不過(guò)，雙匯吞下這個(gè)資產(chǎn)和銷(xiāo)售收入都在自己兩倍以上的標(biāo)的，只用了120天。

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　　接近交易的人士向本刊透露，推進(jìn)如此迅速，得益于雙匯方面有三位“關(guān)鍵先生”。除萬(wàn)隆外，還有雙匯國(guó)際首席執(zhí)行官楊摯君與鼎暉投資總裁焦震。楊摯君曾是萬(wàn)隆的助理，他執(zhí)行力強(qiáng)，善于溝通，深得萬(wàn)隆信任。晚宴時(shí)，萬(wàn)隆在貴賓室接待客人，他則在電梯口迎接賓客，和每一個(gè)人握手，跟外國(guó)客人擁抱貼面。鼎暉通過(guò)CDH Shine Limited(鼎暉Shine)旗下的四只基金，擁有雙匯國(guó)際控股有限公司33.7%股權(quán)，是其最大股東。焦震在本次交易中曾“盯著細(xì)節(jié)一步步的往前推進(jìn)”。他笑稱(chēng)，鼎暉與一般財(cái)務(wù)投資者不同，“我們是鐵打的營(yíng)盤(pán)鐵打的兵”。

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　　交易真正啟動(dòng)在2013年3月份，SFD最大股東康地谷物公司希望，SFD將利潤(rùn)率較低的生豬生產(chǎn)業(yè)務(wù)分離，在業(yè)務(wù)穩(wěn)定、高利潤(rùn)率的豬肉和包裝食品上集中精力。公司管理層反對(duì)大股東的分拆建議，并由此加深了出售意愿。嗅覺(jué)靈敏的摩根士丹利（MorganStanley），迅速把這個(gè)消息傳遞給了在同一座大廈辦公的雙匯國(guó)際。

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　　“我們對(duì)它的過(guò)去比較了解，另外也做了調(diào)研，覺(jué)得這是一個(gè)好公司。”萬(wàn)隆說(shuō)。SFD和雙匯有多年貿(mào)易合作，不過(guò)數(shù)額并不大。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2012財(cái)政年度，美國(guó)累計(jì)出口183.7萬(wàn)噸豬肉，其中出口到中國(guó)（含香港）的豬肉量占比為16.7%，而中國(guó)每年豬肉消費(fèi)量在5000萬(wàn)噸左右?？扇f(wàn)隆每次去美國(guó)，SFD都在他的行程單上。

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　　萬(wàn)隆承認(rèn)，自己“一開(kāi)始還是有一些擔(dān)心的”。例如美國(guó)能否批準(zhǔn)，有沒(méi)有人出來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，另外有一些人對(duì)價(jià)格問(wèn)題等方面還有不同的看法。鼎暉方面則持全力支持態(tài)度，認(rèn)為美國(guó)公司資產(chǎn)好，第一數(shù)據(jù)真實(shí)，第二法律環(huán)境好，貴、便宜暫不考慮，應(yīng)該積極往前推進(jìn)，董事會(huì)很快形成了參與收購(gòu)的決議。

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　　“這種交易你知道大邏輯，在市場(chǎng)上一定是能找到錢(qián)的，最后的問(wèn)題無(wú)外乎是結(jié)構(gòu)和成本。”焦震所言的大邏輯，就是“一個(gè)好公司收購(gòu)另一個(gè)好公司”，如果說(shuō)去買(mǎi)個(gè)不好的企業(yè)想改善它，就沒(méi)人信這個(gè)故事了。

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　　中國(guó)銀行就相信了這個(gè)故事。3月中旬，中國(guó)銀行從雙匯香港團(tuán)隊(duì)處，得到了雙匯正在啟動(dòng)超級(jí)并購(gòu)的消息，但并不知曉具體對(duì)象是誰(shuí)。由于SFD是上市公司，一絲可供資本市場(chǎng)猜測(cè)的消息泄露，都可能會(huì)導(dǎo)致交易價(jià)格、交易格局的重大變化，因而在中國(guó)銀行與雙匯接洽的初期，潛在擬并購(gòu)對(duì)象僅以代碼的形式出現(xiàn)在雙方溝通中，中國(guó)銀行只模糊地知道這家代碼公司所處的產(chǎn)業(yè)。此后的幾周，中國(guó)銀行才逐漸廓清了具體的交易框架。

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　　一直定位于領(lǐng)跑涉外業(yè)務(wù)的中國(guó)銀行，拿下這筆交易意義非凡，這不僅是“中國(guó)企業(yè)在美國(guó)最大一樁收購(gòu)案”，事后又被賦予了“中國(guó)企業(yè)第二次出海收購(gòu)相關(guān)行業(yè)中的全球最大企業(yè)”等意義。此前，中國(guó)銀行鮮有機(jī)會(huì)在這樣規(guī)模的并購(gòu)交易中，占據(jù)主導(dǎo)的地位。一個(gè)足以凸顯中國(guó)銀行對(duì)此次交易重視的細(xì)節(jié)是，中國(guó)銀行董事長(zhǎng)田國(guó)立為了推進(jìn)此次合作，特地與萬(wàn)隆見(jiàn)了面。

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　　5月29日，雙匯國(guó)際正式對(duì)外宣布已與SFD達(dá)成協(xié)議，這比原計(jì)劃稍微提前。原計(jì)劃是6月初，由中國(guó)銀行提供一份無(wú)條件銀行支持函，以證明雙匯具備收購(gòu)能力。當(dāng)中行方面正按照此進(jìn)度準(zhǔn)備材料，突然接到了雙匯的提速要求，只能立刻調(diào)整節(jié)奏。關(guān)于提速的原因，雙匯國(guó)際沒(méi)有向本刊透露。有接近交易的人士說(shuō)，由于出現(xiàn)了一些變數(shù)，要迅速抓住這個(gè)事情，否則就可能要推很長(zhǎng)時(shí)間。該人士認(rèn)為，這其實(shí)很正常，以往每次大業(yè)務(wù)，都會(huì)有這種迫切性因素出現(xiàn)，完全按部就班，反而不正常了。

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　　備足糧草

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　　這是一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的雙重游戲。中國(guó)銀行對(duì)雙匯提供了通常大型國(guó)有企業(yè)才能享有的支持。中行紐約分行作為當(dāng)?shù)匚ㄒ灰患覔碛蠥級(jí)評(píng)級(jí)的中資銀行，為雙匯開(kāi)立了40億美元融資承諾函，6月末，中行舉行了全球近30家銀行參加的銀團(tuán)籌組推介會(huì)，獲得2.1倍的銀團(tuán)超額認(rèn)購(gòu)。8月底，由中行牽頭的8家銀行與雙匯簽署銀團(tuán)貸款協(xié)議，此項(xiàng)銀團(tuán)貸款包括一筆25億美元的3年期貸款，一筆15億美元的5年期貸款。其中中行為雙匯提供10億美元貸款，荷蘭合作銀行、東方匯理銀行、星展銀行、法國(guó)外貿(mào)銀行、蘇格蘭皇家銀行、渣打銀行與中國(guó)工商銀行這7家分別提供4億-5億美元，中行還負(fù)責(zé)銀團(tuán)貸款代理行、抵押代理行、文本代理行、賬戶監(jiān)管行等。

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　　萬(wàn)隆在環(huán)球貿(mào)易廣場(chǎng)76層辦公室時(shí)接受本刊采訪

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　　雙匯所顯示的融資能力，很可能是最后讓SFD管理團(tuán)隊(duì)及股東排除各種障礙，愿意接受一家中國(guó)公司的原因之一。

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　　雙匯與中行交往多年，在幾個(gè)關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)，中行都曾站出來(lái)支持。例如瘦肉精事件發(fā)生后，有一些金融機(jī)構(gòu)撤資，而中行第一家站出來(lái)為雙匯提供放貸增量。“我們一直跟蹤它海外業(yè)務(wù)拓展，也給它介紹過(guò)一些客戶，就收購(gòu)探討了很多次。”李芒說(shuō)。

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　　一位中行人士透露，中行有足夠能力單獨(dú)提供40億美元貸款，“以往一些中資企業(yè)自己也希望這樣做，這樣確實(shí)方便，但并非市場(chǎng)化行為，會(huì)產(chǎn)生很多不確定性，此前一些業(yè)務(wù)就是因?yàn)橹匈Y機(jī)構(gòu)獨(dú)家做，遭遇審查時(shí)造成了一些困難。”雙匯國(guó)際方面則希望融資過(guò)程中就體現(xiàn)出國(guó)際化，因此形成了現(xiàn)在的融資結(jié)構(gòu)。

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　　雙方慶祝達(dá)成交易

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　　“中國(guó)整體政策導(dǎo)向是鼓勵(lì)政策性銀行與商業(yè)銀行支持中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)的，在這樣的大環(huán)境下，如果你是行業(yè)龍頭，相對(duì)容易獲得銀行的支持。”易凱資本有限公司創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官王冉(微博) 認(rèn)為，在很多行業(yè)中，全球范圍內(nèi)資產(chǎn)價(jià)值被嚴(yán)重低估，這樣的資產(chǎn)如果拿回來(lái)，和中國(guó)市場(chǎng)很好結(jié)合，就有機(jī)會(huì)放大資產(chǎn)價(jià)值，而銀行業(yè)也愿意配合，因?yàn)殂y行業(yè)尋找好的貸款出口同樣有挑戰(zhàn)性。

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　　萬(wàn)隆在慶功酒會(huì)上幾乎沒(méi)有坐下的機(jī)會(huì)

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　　作為交易顧問(wèn)的摩根士丹利也在其中分了一杯羹，它承諾提供39億美元融資，其中包括規(guī)模達(dá)7.5億美元的循環(huán)信貸工具，16.5億美元定期貸款以及15億美元過(guò)橋貸款。雙匯對(duì)摩根士丹利而言，可以一魚(yú)多吃，通過(guò)并購(gòu)融資安排，能讓他們除了賺得并購(gòu)顧問(wèn)費(fèi)之外，還可以掙到組團(tuán)融資和提供融資的雙重收益。

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　　王冉指出，在中國(guó)這個(gè)趨勢(shì)也已非常明顯，即使A股并購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，除了提供顧問(wèn)服務(wù)之外，也正在越來(lái)越頻繁通過(guò)設(shè)立并購(gòu)?fù)顿Y基金或用自己的資產(chǎn)負(fù)債表為并購(gòu)客戶安排并購(gòu)所需的過(guò)橋和夾層融資。“這種比較復(fù)雜的國(guó)際并購(gòu)業(yè)務(wù)，特別涉及到政府審批與反壟斷、國(guó)家安全審批時(shí)，有一家國(guó)際投行在會(huì)更好，境內(nèi)企業(yè)還是更容易信任本土投行，但在一些更適合境外投行發(fā)揮作用的環(huán)節(jié)，也會(huì)引入境外投行大家一起來(lái)配合。”

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　　一位全程經(jīng)歷了這次交易的中行人士亦向本刊坦陳，中行沒(méi)有能力在任何一個(gè)并購(gòu)交易模式中都起到牽頭作用，“一些金融機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)做時(shí)沒(méi)有問(wèn)題，但要到境外去做時(shí)，必須要按照那個(gè)市場(chǎng)的要求去做，在那里要有一定話語(yǔ)權(quán)。”一項(xiàng)交易能不能獲得審批有很多公關(guān)游說(shuō)工作，而中資機(jī)構(gòu)游說(shuō)能力明顯還是不夠，他覺(jué)得必須要認(rèn)識(shí)到這方面的差距。

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　　焦震自信地認(rèn)為：整個(gè)過(guò)程中幾乎沒(méi)犯過(guò)錯(cuò)誤，他想不起來(lái)犯過(guò)什么大的錯(cuò)誤。“如果沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)?zāi)阆胂肟赡軉?？我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)是全世界最頂級(jí)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，摩根士丹利是頂級(jí)的，Paul Hastings(普衡律師事務(wù)所)是頂級(jí)的，不只所有參與機(jī)構(gòu)都是頂級(jí)的，參與的人也是頂級(jí)的專(zhuān)業(yè)人才”。

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　　豪華團(tuán)隊(duì)

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　　國(guó)際豪華版陣容，成為120天內(nèi)達(dá)成交易的關(guān)鍵之一。楊摯君也認(rèn)為，如果不是有這樣的后臺(tái)支持，收購(gòu)兩倍于自己的龐然大物是不太可能的。

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　　對(duì)沖基金狙擊、競(jìng)購(gòu)者隱現(xiàn)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)質(zhì)疑……所有跨國(guó)收購(gòu)中常見(jiàn)橋段，在這次交易中也全部上演。不過(guò)，如果你想看一個(gè)驚心動(dòng)魄的故事，會(huì)有些失望。此次交易最值得借鑒的并非處理突發(fā)挑戰(zhàn)的急智，而是對(duì)交易前的系統(tǒng)化思考與過(guò)程中的系統(tǒng)化執(zhí)行。

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　　6月中旬，SFD第一大股東，持有5.7%股份的對(duì)沖基金Starboard Value LP（以下簡(jiǎn)稱(chēng)Starboard）提出了類(lèi)似康地谷物公司的建議，即希望公司進(jìn)行資產(chǎn)分拆，拆分成美國(guó)豬肉加工、生豬養(yǎng)殖以及國(guó)際肉類(lèi)銷(xiāo)售三大類(lèi)別分別銷(xiāo)售，而非接受原定雙匯國(guó)際收購(gòu)的計(jì)劃。

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　　接近交易的人士透露，這件事外界看起來(lái)很熱鬧，但其實(shí)并非關(guān)鍵。“在美國(guó)每一件收購(gòu)兼并都有股東出來(lái)反對(duì)，而且那些喜歡反對(duì)的股東每年都會(huì)反對(duì)這個(gè)反對(duì)那個(gè)，甚至有一批職業(yè)股東專(zhuān)門(mén)干這個(gè)。如果這個(gè)股東有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，他不需要在媒體上說(shuō)，直接投票反對(duì)就完了，為什么捅出去呢？就是想得到大家的認(rèn)可”。

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　　Starboard認(rèn)為，本次并購(gòu)顯著低估了SFD公司加總后的各部分估值，如果分拆后，該加總后估值估計(jì)可以達(dá)到稅后90億到108億美元，或每股價(jià)值可以接近于44到55美元。

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　　萬(wàn)隆對(duì)此持完全相反的看法，他覺(jué)得史密斯菲爾德一旦分拆就不值錢(qián)了，因?yàn)樗囊淮髢?yōu)勢(shì)就是產(chǎn)業(yè)鏈完整，包括養(yǎng)殖業(yè)、飼料業(yè)、屠宰業(yè)、肉制品加工業(yè)，這使它保證產(chǎn)品的食品安全以及調(diào)整結(jié)構(gòu)都比較容易。另外隨著今后發(fā)展，產(chǎn)業(yè)之間能夠聯(lián)動(dòng)。“其實(shí)我們心中有數(shù)，一點(diǎn)也不緊張，我估計(jì)管理層和員工也不一定會(huì)接受，分拆之后，價(jià)值就縮水了。實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化是一般的小企業(yè)做不了的，只有大型企業(yè)，才有規(guī)模支持”。

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　　6月是焦灼之月，雙匯國(guó)際向美國(guó)海外投資委員會(huì)（CFIUS）提交了收購(gòu)案。該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)審查外國(guó)投資是否會(huì)對(duì)美國(guó)國(guó)家安全構(gòu)成威脅，它由美國(guó)財(cái)政部、國(guó)家安全部、司法部、國(guó)防部、國(guó)務(wù)院和情報(bào)機(jī)構(gòu)委派代表組成，正常情況下交易在30天內(nèi)的初步審查中就可獲批，不過(guò)7月，并無(wú)收購(gòu)審批權(quán)的美國(guó)參議院農(nóng)業(yè)委員會(huì)主席要求CFIUS將“中國(guó)和雙匯在食品安全的不良記錄”納入收購(gòu)審批重要參考依據(jù)，7月24日，CFIUS決定對(duì)交易展開(kāi)為期45天的第二輪審查。

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　　有意去美國(guó)收購(gòu)的中國(guó)公司，都有與CFIUS交手的經(jīng)歷。華為、三一重工在美投資受挫，都與其審核有關(guān)。另一方面也不乏成功案例，如華大基因收購(gòu)?fù)暾颍f(wàn)向收購(gòu)A123，漢能控股收購(gòu)Miasole，雖幾經(jīng)波折，也都通過(guò)了這一關(guān)。

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　　到了摩根士丹利等中介機(jī)構(gòu)作為說(shuō)客大顯身手的時(shí)間了。一位深度參與了此次交易的財(cái)務(wù)人士告訴《中國(guó)企業(yè)家》，他曾一度認(rèn)為大摩在此次交易中最重要的作用，是幫助雙匯定位到了SFD，但整場(chǎng)戰(zhàn)役打下來(lái)，國(guó)際投行綜合能力之強(qiáng)大讓他感觸頗深。“尋找到SFD只是投行業(yè)務(wù)的一部分，大摩對(duì)美國(guó)國(guó)會(huì)、證監(jiān)會(huì)的公關(guān)游說(shuō)能力，才是真正讓同行欽佩的地方”。

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　　雙匯國(guó)際內(nèi)部也早已通過(guò)沙盤(pán)推演，考慮到各種變數(shù)。“真正的關(guān)鍵時(shí)刻是考量你的機(jī)構(gòu)和對(duì)方客戶的關(guān)系如何？人家是不是告訴你心里話？你是不是對(duì)他有個(gè)準(zhǔn)確判斷？例如當(dāng)?shù)氐囊?guī)矩你必須完全了解，在美國(guó)有fiduciary duty，中國(guó)叫做信托責(zé)任。”焦震認(rèn)為一些細(xì)節(jié)特別重要，比如在美國(guó)給一個(gè)上市公司CEO寫(xiě)一封信，要知道什么樣的信他必須拿到股東會(huì)上討論，信應(yīng)該怎么措辭，如何描述，這個(gè)信是周五發(fā)還是周六，這些問(wèn)題看似很簡(jiǎn)單但都非常關(guān)鍵。

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　　“例如關(guān)鍵時(shí)刻，你提價(jià)一塊錢(qián)，還是五毛錢(qián)？可能一塊錢(qián)不一定成，但五毛錢(qián)就能成。這些都需要有豐富經(jīng)驗(yàn)的人去判斷。甚至包括這個(gè)會(huì)到底是5點(diǎn)開(kāi)還是3點(diǎn)半開(kāi)？你說(shuō)有區(qū)別嗎？美國(guó)的收市時(shí)間是4點(diǎn)，如果3點(diǎn)58分開(kāi)就有問(wèn)題了。所以打電話、通知都得在4點(diǎn)01分以后發(fā)，為什么呢？如果是那個(gè)時(shí)候打電話，一旦美國(guó)證監(jiān)會(huì)調(diào)查起來(lái)他就會(huì)問(wèn)你，1分鐘的事給你弄個(gè)底朝天。”焦震感嘆執(zhí)行過(guò)程中有無(wú)數(shù)細(xì)節(jié)需要留意，當(dāng)時(shí)有上百個(gè)律師幫忙做這個(gè)事。

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　　雙匯國(guó)際是獲得了SFD管理層支持的白衣騎士。SFD董事會(huì)批準(zhǔn)了公司收購(gòu)要約后，其管理層有義務(wù)和責(zé)任去配合該并購(gòu)項(xiàng)目。如果美國(guó)政府提出了針對(duì)雙匯國(guó)際的問(wèn)題，中方會(huì)負(fù)責(zé)，如果是針對(duì)SFD的問(wèn)題，該公司管理層會(huì)負(fù)責(zé)。

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　　此次交易中，SFD沒(méi)有得到任何資金，相反，它借了9億美金債務(wù)來(lái)幫助雙匯融資，其中給了雙匯國(guó)際7億美元來(lái)完成收購(gòu)，剩下2億美元來(lái)付律師和銀行家的費(fèi)用。

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　　拉里·波普在收購(gòu)后繼續(xù)留任，他向董事會(huì)推薦了這筆交易，并負(fù)責(zé)解釋交易的細(xì)節(jié)。他告訴《中國(guó)企業(yè)家》，SFD董事會(huì)的討論集中在兩個(gè)問(wèn)題上：交易價(jià)格是否夠高；對(duì)公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)是否有好處。他還參加了國(guó)會(huì)聽(tīng)政，去解釋自己的一些意愿和想法。他認(rèn)為此次收購(gòu)將有助于美國(guó)農(nóng)業(yè)擴(kuò)展海外市場(chǎng)以及提供新的就業(yè)機(jī)會(huì)，也是將SFD及旗下品牌輸入新市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

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　　波普同樣對(duì)大股東分拆公司的方式感到不滿：“那對(duì)我們不是最好的方式，可能會(huì)毀掉公司，或者損害股東們的利益，而且財(cái)務(wù)分析也顯示這對(duì)公司不利。”

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　　美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月10日，雙匯國(guó)際宣布收購(gòu)取得CFIUS的審批許可。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月20日，Starboard向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交文件，表示由于沒(méi)有替代性收購(gòu)交易，將投票支持雙匯國(guó)際收購(gòu)美國(guó)最大豬肉生產(chǎn)商SFD（Smithfield Foods）的計(jì)劃，除非另有收購(gòu)提議出現(xiàn)。

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　　4天后，SFD召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，由股東投票決定是否最終同意出售全數(shù)資產(chǎn)給雙匯國(guó)際，最終獲得了96.3%的通過(guò)率。

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　　長(zhǎng)期打樁

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　　只有將更遙遠(yuǎn)的故事投射到現(xiàn)在，才能得到關(guān)于雙匯國(guó)際化的完整拼圖。為了這120天，雙匯國(guó)際等待了7年，忙碌了3年。

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　　“因?yàn)檫@次收購(gòu)，我有了個(gè)英文名字，”拿過(guò)書(shū)架上一頂卡其色鴨舌帽，楊摯君指著帽檐上黑色的字跡給我看：“George（喬治）。”帽檐上還有一行字：“To my friend George Yang”，落款是“Pope”（波普），還標(biāo)注了時(shí)間，正是2013年5月28日—雙匯國(guó)際與SFD達(dá)成收購(gòu)協(xié)議的日子。

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　　漫長(zhǎng)的準(zhǔn)備過(guò)程，楊摯君都親歷其中。他不到四十歲，個(gè)頭不高，身材瘦削，以至于深色西裝套在身上似乎大了一碼。收購(gòu)協(xié)議簽訂后的4個(gè)月中，萬(wàn)隆多數(shù)時(shí)間坐陣漯河總部，用電話遙控，楊摯君則沖鋒在前。

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　　1996年，楊從四川大學(xué)畢業(yè)加入雙匯。彼時(shí)雙匯正忙于和前蘇聯(lián)做出口分割肉的外貿(mào)生意，可學(xué)俄語(yǔ)的他一進(jìn)廠就做了車(chē)間工人，“一天貿(mào)易都沒(méi)做過(guò)”。成為萬(wàn)隆的助理后，他的視野才逐漸開(kāi)闊。

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　　雙匯雖然偏安河南一隅，但萬(wàn)隆很早就意識(shí)到海外資本和機(jī)器設(shè)備能將公司撬動(dòng)到更廣闊天地。“這一套我體會(huì)最深，如果沒(méi)有國(guó)外資金和技術(shù)支持，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造起來(lái)很難，小打小鬧發(fā)展不起來(lái)的。”他感嘆。1990年代，拿不到銀行貸款，萬(wàn)隆即開(kāi)始尋找外資，與國(guó)內(nèi)、國(guó)際上一流資本幾番過(guò)招，雙匯的股東名單都是資本大鱷俱樂(lè)部里的?？停熗?，還包括淡馬錫、新天域、郭氏集團(tuán)、高盛等。1998年雙匯發(fā)展上市，市值不過(guò)6億，如今近千億，翻了160多倍。

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　　談起設(shè)備，他的自傲更是溢于言表。“美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、瑞士、丹麥、西班牙、日本的設(shè)備我們都有，都是最先進(jìn)的”。

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　　2006年，萬(wàn)隆提出了國(guó)際化構(gòu)想。這一年，雙匯集團(tuán)國(guó)有產(chǎn)權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)熗顿Y和高盛集團(tuán)組建的香港羅特克斯有限公司成為雙匯大股東。2007年，雙匯國(guó)際在香港落地，從出生之日起，這個(gè)境外機(jī)構(gòu)的主要使命，就是以香港為投資平臺(tái)，去海外投資。不過(guò)在此之前，雙匯國(guó)際在香港只有一名常駐員工，楊摯君雖然會(huì)經(jīng)常到香港，但主要精力依然在內(nèi)部重組上。“自己的后院要先鞏固”。

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　　期間他參與了改制、上市、重組幾次大戰(zhàn)役，逐漸脫穎而出。萬(wàn)隆覺(jué)得楊具備做國(guó)際化項(xiàng)目的能力。“我們要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，沒(méi)有資本的支持，是實(shí)現(xiàn)不了的。在資本運(yùn)作方面他有經(jīng)驗(yàn)，跟中介機(jī)構(gòu)的合作方面也做了很多工作”。

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　　到2011年，雙匯已將“后院”鞏固完畢。雙匯發(fā)展2010年年報(bào)顯示，在ROE(凈資產(chǎn)收益率)、ROA(資產(chǎn)收益率)以及主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率上都高于雨潤(rùn)、得利斯等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且其對(duì)于分銷(xiāo)商具有優(yōu)勢(shì)地位，實(shí)行現(xiàn)貨現(xiàn)款，基本沒(méi)有應(yīng)收賬款。

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　　萬(wàn)隆主張強(qiáng)人政治，但他很早就意識(shí)到，最大的對(duì)手正是自己。他努力讓雙匯變成一套精密的儀器，不依靠個(gè)人權(quán)威運(yùn)轉(zhuǎn)。例如雙匯已建立起一套數(shù)字評(píng)價(jià)體系，主管都是三年一任期，管理者競(jìng)爭(zhēng)上崗，分?jǐn)?shù)不夠就退出。萬(wàn)隆稱(chēng)自己也在考評(píng)體系范圍內(nèi)：“我們有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的考評(píng)委員會(huì)，到年底我向董事會(huì)匯報(bào)時(shí)，董事會(huì)不滿意會(huì)對(duì)我提出來(lái)，而我得說(shuō)清楚”。

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　　不過(guò)就在此時(shí)，雙匯走到了所有大企業(yè)成長(zhǎng)中無(wú)法繞過(guò)的關(guān)檻前，即“上臺(tái)階之痛”。楊摯君認(rèn)為，從雙匯所處這個(gè)行業(yè)來(lái)講，市場(chǎng)條件非常好，中國(guó)豬肉消費(fèi)差不多占到全球一半市場(chǎng)，而中國(guó)市場(chǎng)還在不斷成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)集中度再提高，給雙匯這樣的行業(yè)龍頭提供了巨大的機(jī)遇。但如果從一些具體條件來(lái)看，僅僅依靠國(guó)內(nèi)資源來(lái)支撐發(fā)展，肯定后勁不足。

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　　“從大的方面我們看得很清楚，未來(lái)中國(guó)所需要的農(nóng)產(chǎn)品需要國(guó)外土地、淡水資源來(lái)生產(chǎn)，再輸入到中國(guó)。另外，就食品安全、產(chǎn)業(yè)鏈條、成本競(jìng)爭(zhēng)力、工業(yè)化程度等方面而論，我們和發(fā)達(dá)國(guó)家比較，特別是美國(guó)這樣的農(nóng)業(yè)大國(guó)，還是有很大差距的。”他算了一筆賬，中國(guó)過(guò)去三年活豬平均價(jià)格是美國(guó)的1.7倍左右。

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　　看起來(lái)，雙匯出海已非錦上添花，而是勢(shì)在必行。外界亦有猜測(cè)，這也與資本退出的通道有關(guān)。此前，雙匯發(fā)展與雙匯集團(tuán)因涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易關(guān)系曾飽受非議，還兩度上演過(guò)基金經(jīng)理逼宮雙匯整體上市的事件。2010年前后亦有人猜測(cè)，為便于私募股權(quán)基金退出，雙匯集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很可能利用雙匯國(guó)際為平臺(tái)在香港上市，不過(guò)其后雙匯集團(tuán)與雙匯發(fā)展之間的重組，似乎未留下做這種安排的空間。如今，通過(guò)收購(gòu)史密斯菲爾德全部股權(quán)，雙匯國(guó)際或有可能將其重新打包到香港上市。該猜測(cè)并未得到雙匯與其股東方面的確認(rèn)。

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　　標(biāo)的聚焦

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　　從2011年開(kāi)始，楊摯君常駐香港，他考察了近100個(gè)項(xiàng)目。“看了很多，也付出了一些代價(jià)，有的覺(jué)得太小，還有的與我們產(chǎn)業(yè)關(guān)系不大，原則上我們還是要做食品工業(yè)。”萬(wàn)隆總結(jié)。

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　　楊摯君帶著團(tuán)隊(duì)跑過(guò)英國(guó)、瑞士、加拿大等國(guó)家，最接近達(dá)成交易的一次在烏克蘭。2012年年中，楊、焦震以及摩根士丹利等近60人團(tuán)隊(duì)在烏克蘭調(diào)研了一星期。“烏克蘭是歐洲的糧倉(cāng)，你只看土地就羨慕死了，那才叫做黑的流油，不光土是黑的，地里都是水，不用澆地，比咱們北大荒地好多了。”一位參與了烏克蘭考察的人士透露。該項(xiàng)目只有七八個(gè)億美元的規(guī)模，萬(wàn)隆一度很動(dòng)心，但還是聽(tīng)取了內(nèi)部不同意見(jiàn)，沒(méi)有拍板。

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　　比較了這么多項(xiàng)目，楊摯君最后發(fā)現(xiàn)，澳洲和歐洲在成本方面沒(méi)有很大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，南北美的農(nóng)產(chǎn)品成本都有比較優(yōu)勢(shì)，但南美的食品安全比不上北美，最后覺(jué)得還是去美國(guó)最靠譜。

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　　雙匯的生產(chǎn)基地，充分利用了河南省的低人力成本優(yōu)勢(shì)，但尋找海外項(xiàng)目時(shí)，香港的優(yōu)勢(shì)就凸顯出來(lái)。楊摯君感覺(jué)“每天坐著都能接觸到大量項(xiàng)目信息”。投行是信息傳遞的最好媒介之一，為了方便與投行和股東碰頭，雙匯國(guó)際兩年前從維多利亞港對(duì)面的和記大廈搬到了現(xiàn)在的香港環(huán)球貿(mào)易廣場(chǎng)，與鼎暉投資和摩根士丹利的香港辦公室成了樓上樓下的鄰居。發(fā)現(xiàn)了值得考察的項(xiàng)目，楊就會(huì)去15樓的鼎暉投資香港辦公室，邀請(qǐng)焦震一起去實(shí)地考察。

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　　國(guó)際化人才儲(chǔ)備也從搬家后開(kāi)始，楊摯君從高盛、普華永道等世界頂級(jí)公司招募組建了現(xiàn)在這支團(tuán)隊(duì)。“我們雖然人不多，但都是精英。從背景看，最本土化的是我自己。”提起團(tuán)隊(duì)，性格內(nèi)斂的楊流露出少有的興奮。

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　　從搜集信息，到網(wǎng)羅人才，再到對(duì)外投資，楊摯君越來(lái)越意識(shí)到，香港是跨國(guó)收購(gòu)的橋頭堡。“在香港，只要有融資能力，就可以隨時(shí)用于公司董事會(huì)和股東會(huì)決定要投資的項(xiàng)目。不需要考慮其它非經(jīng)濟(jì)的因素”。

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　　設(shè)立雙匯國(guó)際，而非以A股上市公司雙匯發(fā)展作為投資主體，是很巧妙的安排。萬(wàn)隆覺(jué)得“這樣比較簡(jiǎn)單，也比較順利，減少很多麻煩”。除了在境外用美元融資比在境內(nèi)通過(guò)進(jìn)行人民幣融資成本更低之外，還能簡(jiǎn)化交易程序。一位分析人士指出，如果通過(guò)雙匯發(fā)展，美國(guó)估計(jì)都批完了國(guó)內(nèi)可能還沒(méi)批完，“邏輯上非常復(fù)雜，不用說(shuō)別的，把錢(qián)放你賬上你運(yùn)出去要多長(zhǎng)時(shí)間？這還不是最致命的，對(duì)方是上市公司，雙匯發(fā)展也是上市公司，你早期披露不披露？證監(jiān)會(huì)批不批？涉及到大量事情”。

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　　當(dāng)然，雙匯發(fā)展作為雙匯國(guó)際所控股的實(shí)體，亦為交易提供了背書(shū)。目前披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，雙匯發(fā)展豬肉產(chǎn)量只能占到SFD二分之一，利潤(rùn)僅比SFD多30%，但在并購(gòu)宣布前，SFD市盈率尚不足20倍，雙匯發(fā)展市盈率卻超過(guò)了25倍。

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　　在王冉看來(lái)，A股發(fā)審制度下特有的高市盈率，正在成為A股公司或相關(guān)利益方并購(gòu)中的隱形紅利。

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　　“A股特有高估值好處在于，讓A股背景公司出手收購(gòu)時(shí)擁有足夠的價(jià)差空間。比如一家市盈率為40倍的公司，并購(gòu)一家市盈率20倍的公司，那么對(duì)并購(gòu)方的所有股東來(lái)說(shuō)，意味著一個(gè)增盈性的交易，這家公司的內(nèi)部收益也通過(guò)這次并購(gòu)有所提升。所以A股公司在利用這樣一個(gè)整體市盈率比較高的優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)上來(lái)做整合。這種明顯價(jià)差收益空間客觀上也為并購(gòu)試錯(cuò)留出了一定的空間，成為A股公司海外收購(gòu)的強(qiáng)力支撐。這也是現(xiàn)在越來(lái)越多的A股上市公司，將自己作為并購(gòu)整合的平臺(tái)的原因所在。”他說(shuō)。

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　　交易結(jié)束后，雖然與之相關(guān)的國(guó)際市場(chǎng)人士都在傳遞正能量，但還有一抹懸念留在了雙匯發(fā)展身上。貸款公告稱(chēng)，雙匯發(fā)展直接和間接被抵押的股權(quán)達(dá)73.26%，為歸還貸款，羅特克斯此前已向境外貸款銀行承諾，雙匯發(fā)展每年會(huì)將不少于計(jì)提盈余公積后凈利潤(rùn)的70%用于股東分紅，以?xún)斶€雙匯國(guó)際為并購(gòu)背負(fù)的巨額債務(wù)。

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　　以70%的凈利潤(rùn)用于連續(xù)分紅在A股市場(chǎng)較為罕見(jiàn)，在雙匯發(fā)展股吧中，關(guān)于高分紅擾亂上市公司發(fā)展速度、雙匯發(fā)展成為大股東印鈔機(jī)的討論此起彼伏。

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　　“雙匯發(fā)展作為一家上市公司，面對(duì)這樣的股權(quán)質(zhì)押、分紅安排，核心在于其完整真實(shí)地向證券市場(chǎng)傳遞信息，其它的判斷就可以交給資本市場(chǎng)了。如果投資人不喜歡這樣一種發(fā)展模式，那么可以用腳投票賣(mài)掉雙匯的股票。而無(wú)論雙匯發(fā)展的股價(jià)下跌抑或不跌反漲，都反映了市場(chǎng)的判斷。”王冉稱(chēng)。

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　　資本市場(chǎng)的判斷與股吧里的聲音有鮮明對(duì)比，從9月13日雙匯發(fā)展披露股權(quán)質(zhì)押當(dāng)日，至10月23日記者發(fā)稿時(shí)，雙匯發(fā)展股價(jià)在22個(gè)交易日內(nèi)上漲了21.28%。

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　　各取所需

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　　“會(huì)不會(huì)關(guān)閉工廠？”“是否希望有工會(huì)？”“多久能得到升職機(jī)會(huì)？”“說(shuō)話算不算數(shù)？”

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　　9月27日，交割后第二天，萬(wàn)隆出現(xiàn)在美國(guó)弗吉尼亞州東南部一座小鎮(zhèn)，這里是SFD總部，小鎮(zhèn)就以公司為名，其鎮(zhèn)徽就是一頭白色小豬。他參加了當(dāng)天的職工大會(huì)。期間，在專(zhuān)門(mén)為他安排的茶歇上，數(shù)百名SFD員工排隊(duì)等著與他握手，不時(shí)有人向他拋出上述問(wèn)題。萬(wàn)隆操著河南腔說(shuō)，“我讓他們有什么問(wèn)題盡管提，能解決的我都給解決。”

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　　關(guān)于交易的一個(gè)最常見(jiàn)質(zhì)疑是：SFD是否是帶刺的資產(chǎn)？如果真如利益相關(guān)方描述的這樣美妙，又為何要出售？

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　　SFD同樣有迫切的深度國(guó)際化需求，它實(shí)際上是一家靠并購(gòu)起家的公司。波普在這里已經(jīng)工作了33年，他記得剛加入時(shí)公司還很小，每年銷(xiāo)售額低于2億美元。1998年它進(jìn)入歐洲，那一年收購(gòu)了一家法國(guó)公司，差不多同時(shí)進(jìn)入加拿大，還收購(gòu)了西班牙、荷蘭、羅馬尼亞的公司。2000年左右進(jìn)入墨西哥，還在中國(guó)建立了一家很小的合資公司。“在20世紀(jì)末我們決定走向國(guó)際化，因?yàn)樵诿绹?guó)本土擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模已很難了，在國(guó)內(nèi)收購(gòu)的代價(jià)比在國(guó)外尋找機(jī)會(huì)要昂貴得多”。波普回憶，通過(guò)25——30次收購(gòu)，這家公司從小公司終于發(fā)展成為世界上最大的豬肉加工生產(chǎn)商。

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　　自2005年以后，公司收入增長(zhǎng)處于停滯，復(fù)合增長(zhǎng)率為2.1%，其中2009和2010年兩次出現(xiàn)較大虧損。波普解釋肉類(lèi)是個(gè)周期性行業(yè)，價(jià)格上下波動(dòng)取決于豬的供應(yīng)量。當(dāng)農(nóng)民覺(jué)得養(yǎng)豬有利可圖時(shí)，就擴(kuò)大產(chǎn)量，供應(yīng)量大了就會(huì)拉低價(jià)格，然后農(nóng)民又減少產(chǎn)量，價(jià)格又拉高。在肉類(lèi)行業(yè)這是個(gè)很常見(jiàn)的循環(huán)。他認(rèn)為美國(guó)豬肉需求量是穩(wěn)定的，波動(dòng)不大，而且近幾年甚至有下滑。“因此我們不得不減少產(chǎn)量，否則價(jià)格就會(huì)受市場(chǎng)波動(dòng)太大，因此就虧損了，我們現(xiàn)在面對(duì)的局面是，不把產(chǎn)品賣(mài)到國(guó)外，公司規(guī)模就要萎縮，和雙匯的合并讓我們可以把產(chǎn)品賣(mài)到世界上最大的豬肉消費(fèi)國(guó)，這樣我們的生意就能繼續(xù)增長(zhǎng)”。

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　　焦震的看法是，農(nóng)業(yè)企業(yè)做大以后不想國(guó)際化也必須國(guó)際化，農(nóng)業(yè)最大特點(diǎn)是其價(jià)格的波動(dòng)性不可預(yù)測(cè)，沒(méi)有人敢預(yù)測(cè)農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)備價(jià)格，正因這個(gè)特性，越是國(guó)際化就越容易平衡供需的矛盾以及上下游的關(guān)系，農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)際化對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈每個(gè)環(huán)節(jié)都有好處。

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　　這也是萬(wàn)隆期待已久的交易，他告訴《中國(guó)企業(yè)家》，2008年，SFD曾有意出讓5%-10%的份額，但他覺(jué)得太少。“我們不希望做單純的小股東、投資者，我們要做實(shí)業(yè)，希望能夠和它從產(chǎn)品、技術(shù)、管理上有一些實(shí)質(zhì)性合作，這是一個(gè)基本想法。”2012年年底，SFD和雙匯開(kāi)始探討相互購(gòu)買(mǎi)股票的做法，但價(jià)格一直沒(méi)有談攏。

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　　按照協(xié)議，雙匯國(guó)際承諾合并后SFD的品牌不變、管理團(tuán)隊(duì)不變、生產(chǎn)基地不變、工廠不變、不會(huì)裁員，并將與美國(guó)的生產(chǎn)商、供應(yīng)商、農(nóng)場(chǎng)繼續(xù)合作。這些由萬(wàn)隆自己提出的“六個(gè)不變”，亦是促成交易順利進(jìn)行的條件。

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　　萬(wàn)隆當(dāng)然清楚承諾的分量，尤其是其中兩條—團(tuán)隊(duì)不變，工廠不關(guān)。換中國(guó)人管理，文化上面會(huì)有沖突；關(guān)工廠，工會(huì)就會(huì)鬧事。他決定“按兵不動(dòng)”，自稱(chēng)有信心能把史密斯菲爾德運(yùn)作好，“我們是同行，過(guò)去對(duì)它（SFD）了解，現(xiàn)在對(duì)它整個(gè)團(tuán)隊(duì)也了解，所以敢提出這樣的條件”。

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　　SFD方面近期宣布，公司創(chuàng)始人曾孫約瑟夫·劉特四世（JosephW.LuterIV）辭去公司董事會(huì)執(zhí)行副總裁職位，辭職于10月11日生效，劉特四世的副總裁生涯從2008年開(kāi)始，負(fù)責(zé)銷(xiāo)售和市場(chǎng)。一位SFD的員工向本刊透露，雙方還是有一點(diǎn)小分歧，“首先這畢竟是他的家族產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在沒(méi)有了心里會(huì)有點(diǎn)不舒服，另外他對(duì)于擴(kuò)大出口，還是有自己的想法”。

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　　實(shí)際上，六個(gè)不變也是審時(shí)度勢(shì)之舉。只要分析近年來(lái)中國(guó)企業(yè)在美國(guó)、歐洲收購(gòu)項(xiàng)目即可發(fā)現(xiàn)，類(lèi)似條款屢屢出現(xiàn)。例如三一重工收購(gòu)德國(guó)企業(yè)普茨邁斯特時(shí)，就曾在談判中承諾，“品牌保留、工廠保留、高管留用、人員不裁。”一個(gè)尷尬之處是，因?yàn)閷?duì)一些失敗交易的記憶，以及來(lái)自國(guó)內(nèi)監(jiān)管增加的不確定性，中國(guó)企業(yè)往往需要支付更高溢價(jià)以吸引賣(mài)家。

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　　以雙匯國(guó)際34美元/股收購(gòu)價(jià)格計(jì)算，較SFD在公告之前最后一個(gè)交易日，即2013年5月28日的收盤(pán)價(jià)（25.97美元）存在約31%溢價(jià)。而彭博社一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)在美國(guó)并購(gòu)所支付的溢價(jià)比例平均在30%——35%之間，其它國(guó)家對(duì)美國(guó)并購(gòu)的溢價(jià)比平均則為25%。

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　　2011年，因食品安全事件，雙匯召開(kāi)萬(wàn)人大會(huì)

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　　明日之征

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　　收購(gòu)只是雙匯國(guó)際化過(guò)程中的一個(gè)小路標(biāo)，所有人都在盯著萬(wàn)隆，看他接下來(lái)的路怎樣走，才能到達(dá)如他所說(shuō)的“完成全球最大的豬肉消費(fèi)市場(chǎng)與全球最大豬肉生產(chǎn)企業(yè)的對(duì)接”。

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　　10月10日晚宴上，一位日本客人緊握著萬(wàn)隆左手，他是日本火腿株式會(huì)社社長(zhǎng)小林浩。此次收購(gòu)?fù)瓿珊笏麑⒓由钆c雙匯的合作，把SFD產(chǎn)品從中國(guó)更大量地進(jìn)口到日本銷(xiāo)售，10月萬(wàn)隆會(huì)赴日談判。

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　　當(dāng)天，萬(wàn)隆在香港披露了收購(gòu)后的計(jì)劃。SFD將增加由美國(guó)向亞洲的出口量，交易雙方將建立新的全球貿(mào)易運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，并計(jì)劃向中國(guó)推出高端產(chǎn)品。

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　　在雙匯看來(lái)，未完全發(fā)揮出口產(chǎn)能，是SFD的發(fā)展短板，雙匯收購(gòu)后首要任務(wù)就是要幫SFD擴(kuò)大其全球貿(mào)易。具體操作上，過(guò)去SFD網(wǎng)絡(luò)占優(yōu)勢(shì)的地區(qū)，依然由其運(yùn)作，在其它地域，則由雙匯負(fù)責(zé)推動(dòng)。“憑我現(xiàn)在的實(shí)力，完全可以做到。”萬(wàn)隆說(shuō)。

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　　下一步，他計(jì)劃成立合資公司，在中國(guó)新建工廠，并從美國(guó)進(jìn)口豬肉，利用SFD生產(chǎn)原理、工藝、技術(shù)，生產(chǎn)SFD品牌的產(chǎn)品。SFD擁有一系列在美國(guó)家喻戶曉的品牌，如Armour、Farmland和Healthy Ones。

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　　萬(wàn)隆將要解決的主要問(wèn)題是，SFD在全世界十幾個(gè)不同國(guó)家有不同的產(chǎn)品，雙匯應(yīng)怎樣調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)？例如在中國(guó)，由高溫肉制品向低溫肉制品轉(zhuǎn)變，由高、中、低全覆蓋向中高端轉(zhuǎn)變，是雙匯今后的戰(zhàn)略方向，在此方面，SFD是很好的榜樣。截至2013年，雙匯肉制品實(shí)際產(chǎn)量為180萬(wàn)噸，其中130萬(wàn)噸為高溫肉制品，低溫肉制品占比依然偏低，而SFD在低溫肉制品方面有著出色的工藝技術(shù)。

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　　中投顧問(wèn)食品行業(yè)研究員向健軍指出，雙匯優(yōu)勢(shì)在于常溫肉制品，生產(chǎn)低溫肉制品需要企業(yè)研發(fā)生產(chǎn)技術(shù)、增加設(shè)備及加大后期冷鏈運(yùn)輸建設(shè)等。前期雙匯需要迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，成為肉制品第一品牌，借助常溫肉制品實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。如今提高利潤(rùn)水平是雙匯的當(dāng)務(wù)之急，而低溫肉制品利潤(rùn)水平較高，確實(shí)是發(fā)展重點(diǎn)。通過(guò)收購(gòu)，雙匯可以豐富自身產(chǎn)品類(lèi)別，一定程度上將減少發(fā)展低溫產(chǎn)品的難度，但它仍需要通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)來(lái)獲得市場(chǎng)。

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　　萬(wàn)隆的另一個(gè)想法是產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，中國(guó)正在整合生豬屠宰業(yè)。“他們（SFD）專(zhuān)門(mén)賣(mài)肉，我們專(zhuān)門(mén)殺豬，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)合起來(lái)，很符合產(chǎn)業(yè)規(guī)律，也符合食品安全的要求。”

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　　按照萬(wàn)隆的計(jì)劃，他準(zhǔn)備為雙匯從目前工業(yè)化向自動(dòng)化階段轉(zhuǎn)型采購(gòu)新的生產(chǎn)線。目前，雙匯只有南京一個(gè)工廠能做到自動(dòng)化，接下來(lái)他準(zhǔn)備在鄭州、沈陽(yáng)、西安等地上馬新工廠。過(guò)去雙匯屠宰肉制品加工廠，平均每個(gè)投資在5億人民幣左右，現(xiàn)在將上升到8個(gè)億。相應(yīng)的，新工廠的年產(chǎn)值將達(dá)到30億-50億。

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　　雖然羨慕SFD擁有從種豬到品牌豬肉的完整產(chǎn)業(yè)鏈，可雙匯無(wú)法在短期內(nèi)復(fù)制這種模式。一方面，上游養(yǎng)殖業(yè)投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，另一方面中國(guó)土地趨緊，可利用土地分散，在環(huán)境保護(hù)上亦有難點(diǎn)。要做到從種植到養(yǎng)殖業(yè)一條龍，中國(guó)成本要遠(yuǎn)高于美國(guó)。“發(fā)展大型養(yǎng)殖業(yè)，沒(méi)有政策扶持很難做大，不只是資金問(wèn)題。”萬(wàn)隆對(duì)此看得很清楚。

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　　外界亦擔(dān)心償債壓力之下，雙匯是否還有在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張上的投資的能力。目前，40億銀團(tuán)貸款償還方式包括，雙匯國(guó)際在第一年和第二年分別償還2.5億美元三年期貸款，余下的20億美元將在貸款到期時(shí)償還；第四年末償還4億美元五年期貸款，到期時(shí)償還剩余的11億美元。萬(wàn)隆倒是覺(jué)得毫無(wú)壓力。“我仔細(xì)算過(guò)賬，從我們兩家公司現(xiàn)在的盈利能力看，償還不是多大的問(wèn)題。兩家加在一起，一年稅后利潤(rùn)十個(gè)億美元以上，另外還可以通過(guò)再融資、置換等低成本的融資方式，資金不是多大的問(wèn)題了。我們歷來(lái)都是高分紅，企業(yè)還是保持了高速增長(zhǎng)。”

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　　就在雙匯慶功酒會(huì)上，一位給雙匯提供了多年法律顧問(wèn)的律師舉起酒杯說(shuō)“希望不久的將來(lái)，我們能在這兒舉辦一場(chǎng)更大的慶功會(huì)”。隨后他邀請(qǐng)萬(wàn)隆“講兩句”，不過(guò)萬(wàn)隆拒絕了。一位雙匯內(nèi)部人士也暗示：還有下一幕大戲。這么高的債務(wù)肯定有很好的方法來(lái)做，就像下棋一樣，絕不會(huì)一步就走完，會(huì)交叉著往下走。

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　　其實(shí)這幕大戲沒(méi)有那么神秘，很多人都已猜測(cè)其涵義或是上文提到的雙匯國(guó)際即將啟動(dòng)IPO計(jì)劃。至于何時(shí)會(huì)真正揭開(kāi)謎底，相信外界已不用等待太久。